东财宏观 沃什的新框架与新指标

核心观点与政策框架

沃什在杰克森霍尔会议上提出了新的政策沟通、政策标准和政策储备框架，强调废除前瞻指引，关注可量化、可追踪、可证伪的政策指标。主要原则包括决策数据的关联性、时效性和可操作性，以及维持供需平衡，其中PCE通胀目标为2%，就业率稳定，短期利率谨慎使用，并考虑货币对金融的影响。

关键指标分析

1. 通胀：

   • PCE和CPI回落趋势：6个月与12个月变化率差值缩小，核心PCE差值转负，显示近期通胀下行。
   • PCE E分项通胀提升广度：12个月占比大于3%的分项从48%降至56%，但仍高于疫情前水平，需持续收敛才可能政策放松。
   • 油价和通胀预期：油价若降至70美元/桶，CPI同比或降至3%以下，通胀回落趋势确立；通胀预期虽上升但未偏离2.5锚点，长期风险可控。

2. 就业市场：

   • 失业率稳定，但青年失业率（22-27岁）5.7%高于平均水平，岗位匹配度下降，初入职场群体劳动力市场表现偏弱，AI可能加剧长期影响。

3. 经济增长：

   • 私人部门需求强劲，消费支出环比折年率4.3%，AI投资占非住宅固定投资比重达55%，但需关注企业资本开支和盈利增速变化。

4. 金融环境：

   • 房地产和农业领域压力较大，但整体金融环境限制压力较小：信用风险溢价处于历史低位，银行信用条件宽松，金融环境条件读数处于历史均值低位。

AI时代变革与思考

• AI革命处于技术导入阶段，未进入全面扩散和生产率兑现期，但部署门槛更低、范围更广，未来影响可能更快更持久。
• 现有研究主要关注AI对经济增长、生产率、成本、就业分配、通胀和货币政策的影响，但短期内AI研究更多作为智力储备。

加息概率与市场预期

• 加息概率约60%，关键看8月CPI数据。历史统计显示，FOMC会议前两周市场预期很少逆转。
• 若CPI未显示通胀回落趋势，加息概率进一步上行，但加息对美联储信誉有利，更像阶段性微调。
• 若CPI大幅回落，加息预期可能下调，但降息条件苛刻，短期内乐观程度有限。

资产表现推演

• 加息周期中，美债收益率上行，美元相对走强，股市和黄金承压。
• 8月CPI数据后，可能情景：
  • CPI无回落趋势：加息落地，市场预期稳定，黄金利好但受限。
  • CPI大幅回落：加息预期下调，按兵不动概率高，但降息条件未满足。