Q2业绩超预期，外卖UE转正，维持目标价

2026年08月31日美团(3690.HK) 软件与互联网 Q2业绩超预期，外卖UE转正，维持目标价 投资评级：买入维持评级 美团2季度收入及利润均超预期，核心本地商业经营利润超市场预期20亿元，外卖UE转正，到店酒旅OPM环比明显提升。我们预计3季度外卖UE因季节性因素环比回落，但长期修复潜力维持不变。维持目标价及买入评级。 6个月目标价120港元股价2026-08-2877.50港元 报告摘要 2季度业绩超预期：2季度总收入1,046亿元（人民币，下同），同比增14%，超我们/彭博一致预期3%/4%，其中核心本地商业收入同比增10%，新业务收入同比增25%，分别超一致预期4%/2%。经调整经营利润39亿元，大幅优于一致预期，其中核心本地商业经营利润57亿元，同比增52%，优于一致预期（36亿元），环比扭亏为盈，受益于外卖UE转正、到店酒旅经营利润率提升；新业务亏损17亿元，同比/环比均有收窄，优于一致预期（24亿元）。经调整净利润25亿元，同比增69%，环比扭亏为盈，显著高于一致预期（3.4亿元）。 总市值(百万港元)478,599流通市值(百万港元)426,568总股本(百万股)5,596流通股本(百万股)4,98812个月低/高(港元)64.25/106.3平均成交(百万港元)4,924 核心本地商业盈利修复：2季度核心本地商业配送收入同比增13%，商家服务收入（含佣金、在线营销服务收入）同比增4%、商品销售收入（自营品类，如药品&酒类）同比增79%。拆分各业务线：1）外卖：核心用户粘性增强，订单结构优化，AOV同比增长，中高客单价订单市占率稳定，我们估算外卖收入同比增8%，单均盈利约0.2元。2）闪购：核心用户订单频次延续提升趋势，我们估算Q2订单量及收入增速维持在~20%水平。3）到店酒旅：我们估算收入同比增8%，经营利润率环比回升至30%，是核心本地商业利润超预期的核心驱动。 股东结构 王兴8.75%Vanguard Group6.07%BlackRock5.85%JPMorgan Chase & Co.4.16%其他75.17% 新业务：商品销售占新业务收入比提升至70%，受益于小象超市（覆盖68个城市）、快乐猴（门店40家）及Keeta的增长。小象超市和快乐猴在业务模式上互补。Keeta在中国香港进入稳定盈利阶段，于今年7月沙特市场实现单月盈利（用时22个月转正，快于中国香港的29个月），巴西聚焦圣保罗。 财务预测更新：我们预计3季度收入同比增19%，预计核心本地商业收入同比增14%，其中外卖收入增速加速，受益于冲减收入补贴减少，单量在超高基数上同比回落，经营利润因季节性投入环比下降，但仍维持正向UE；预计到店酒旅收入增速小幅放缓，经营利润环比下降，反映投入增加以驱动长期增长。预计核心本地商业经营利润同比改善182亿元，环比回落15亿元。预计新业务经营亏损环比稳定。我们预计全年总收入同比增14%，上调4%，其中核心本地商业/新业务同比增8%/27%，预计核心本地商业全年经营利润124亿元，新业务亏损73亿元。 估值：基于2027年盈利预测估值，维持SOTP目标价120港元，对应：1）核心本地商业15.0x 2027E经营利润市盈率（维持不变），2）新业务1.0x 2027E市销率（维持不变），3）按11%WACC假设贴现至当前。2季度外卖UE修复及到店酒旅利润率均好于预期，外卖UE存在季节性波动，但长期修复潜力不变，看好公司外卖份额稳定、到店酒旅渗透率空间、及杂食零售长期增量潜力，维持买入。 风险：宏观消费预期疲弱；竞争持续激烈周期长于预期；外卖UE恢复缓慢。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 2026年2季度业绩概览 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 利润表预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010