半年报点评报告：旺季量缩压制短期业绩，高端化与非现饮仍筑韧性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年半年报显示公司业绩阶段性承压，营业收入85.76亿元（同比-2.98%），归母净利润7.96亿元（同比-7.98%），扣非归母净利润7.84亿元（同比-8.27%）。Q2业绩降幅扩大，主要受极端天气冲击终端消费疲软及餐饮需求恢复偏慢影响。
• 销量与价格：2026H1啤酒销量174.92万千升（-2.87%），吨价4775元/千升（同比持平）。Q1销量微增，Q2销量下滑，旺季销量回落是核心矛盾，价格体系总体稳健。

结构升级与区域表现

• 产品结构：高档产品占比继续提升，2026H1高档收入51.85亿元（同比-1.53%），占比62.07%。公司上半年上市49个新品，产品创新节奏加快。
• 区域分化：西北区收入+0.68%（韧性），中区收入-7.48%（承压），南区收入-0.27%（相对平稳）。中区作为高份额市场拖累最明显，公司通过大城市项目、优化资源配置及数智化营销因地制宜突破。

渠道与创新

• 非现饮渠道：即时零售O2O、电商等保持良好增长，罐化率提升，1L装增长较快。现饮聚焦优质客户，探索餐饮场景创新。
• 经销商网络：期末3295家，较2025年末净增106家。批发代理为主，2026H1收入83.25亿元（同比-3.13%）。
• Beyond Beer：旷野气泡酒等健康轻饮、低度微醺产品布局持续完善。

费用与盈利

• 费用率：2026H1毛利率50.16%（+0.33pct），销售费用率16.35%（+1.28pct），管理费用率3.45%（+0.18pct），归母净利率9.28%（-0.50pct）。Q2销售费用率升至19.46%，反映旺季广告投放集中。

研究结论与建议

• 盈利预测：下调2026-2028年营收预测至145.16/147.51/149.46亿元，归母净利润至11.89/12.66/13.22亿元，对应PE16/15/15倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮、1L装等作为结构性抓手，推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气好转后逐步回暖。
• 风险因素：宏观消费复苏不及预期、高端化放缓、成本波动、极端天气冲击、行业竞争加剧等。

评级体系

• 强于大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 买入：未来6个月公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数。