持续推进高端化，非手机高成长

丘钛科技（01478.HK） 持续推进高端化，非手机高成长 上半年量价齐升，业绩亮眼。24H1公司收入76.75亿人民币，同比增长 40%，主要是由于1）摄像头模组出货量同比增长30%至2.2亿件，2） 高端化战略下CCM产品的ASP有所提升。公司上半年毛利率同比/环比提升1.8pct/0.7pct至5.2%，主要是受益于1）销量改善情况下，产能稼动率明显提升；2）公司持续推进高端化，产品附加值整体提高。因此，公司归母净利润率亦明显提升，同比/环比分别提升1.1pct/0.6pct至1.5%。上半年归母净利润录得1.15亿，同比大幅增长454%。 持续推进高端化战略，望受益于行业重回升规升配。1）出货量方面，公司年初指引2024年手机CCM全年出货量同比增长不低于5%，上半年同比增速高达29.6%，远超指引。展望下半年，我们认为公司手机CCM出 货仍有望实现与上半年相近的出货规模，保持同比增长。2）产品结构方 证券研究报告|半年报点评 2024年08月20日 增持（维持） 股票信息 行业海外 前次评级增持 08月19日收盘价（港元）4.89 总市值（百万港元）5,792.39 总股本（百万股）1,184.54 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）6.90 股价走势 面，公司年初指引2024年32M以上的CCM占比达到45%以上，公司上丘钛科技恒生指数 半年这一比例已经提升至49.2%，其中OIS和潜望式等高端产品占比分别达到12%、0.7%。由此可见，行业升规升配重回正轨，公司规模成长的同时追求高质量。我们认为公司有望继续受益于高端化战略的持续推进。3）客户结构方面，公司在夯实现有客户的基础上，进一步拓展海外客户，例如美国G客户，有希望获得比国内安卓客户更好的利润空间。 非手机领域高增速，看好车载成长性。出货量来看，公司年初指引2024年车载和IoT等非手机领域CCM出货量同比增速不低于50%，截至上半年增速高达100%。其中，车载CCM出货量同比增长超过15倍，达到200 万件。期内，公司和国际Tier1B客户的合作进入到定点量产的阶段，并拿到了日系合资车厂的供应商资格。我们认为，新能源汽车的竞争逐渐进 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 入下半场后，智能驾驶将成为车厂比拼的核心能力。摄像头作为最重要的传感器之一，需求将大幅增长。因此我们看好公司车载CCM的长期成长机会。此外，公司积极拓展其他产品品类，例如激光雷达模块获得了领先无人机客户定点项目，且进入车载Tier1大客户AVL，未来成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为159/178/196亿元，同比增长26.9%/11.9%/10.1%；归母净利润分别为3.1/5.1/7.0亿元，同比增长281%/62%/38%。考虑公司产品高端化持续推进、车载等 业务高增速，我们给予公司目标价5.6港元（目标市值66亿港元，以8 月19日汇率计），对应约12倍2025年P/E，维持“增持”评级。 风险提示：手机需求不及预期风险，行业升规升配不及预期风险，高端化进程不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险，行业产能过剩或竞争激烈的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,759 12,531 15,904 17,789 19,586 增长率YoY（%） -26.3 -8.9 26.9 11.9 10.1 归母净利润（百万元） 171 82 312 507 701 增长率YoY（%） -80.2 -52.1 281.4 62.3 38.3 归母净利润率（%） 0.14 0.07 0.26 0.43 0.59 EPS（元/股） 3.6 1.7 6.1 9.0 11.1 P/E（倍） 31.1 64.8 17.0 10.5 7.6 P/B（倍） 1.11 1.10 1.03 0.94 0.84 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月19日收盘价 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲 执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《丘钛科技（01478.HK）：中报盈喜，看好CCM高端化》2024-07-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8594 11107 12614 14571 16125 营业收入 13759 12531 15904 17789 19586 现金 1349 2893 3940 5094 6300 营业成本 13218 12022 15043 16703 18260 贸易及其他应收款 3436 4201 4513 5235 5497 销售及分销开支 14 20 23 25 27 合约资产 0 4 1 4 1 行政及其他经营开支 142 149 171 160 157 存货 1184 1778 1929 2007 2095 其他收益 288 384 416 465 512 其他流动资产 2625 2231 2231 2231 2231 其他净亏损 0 0 0 0 0 非流动资产 3691 3836 3582 3364 3175 研发开支 470 436 593 663 730 物业、厂房及设备 3140 2845 2595 2379 2193 贸易及其他应收款项减值亏损拨回 -0 1 -1 0 0 无形资产 26 23 19 16 14 经营利润 203 289 489 704 925 其他非流动资产 525 968 968 968 968 利息收入 60 171 130 154 178 资产总计 12285 14943 16196 17935 19300 应占联营公司损益 -37 -50 -28 -14 -7 流动负债 7249 9666 10447 11766 12274 税前利润 107 68 331 535 740 银行借款 2616 4152 5074 5981 6874 所得税 63 15 -17 -27 -37 贸易及其他应付款项 4584 5437 5279 5704 5302 净利润 170 84 314 509 703 合约负债 16 6 22 9 25 少数股东损益 -1 2 2 2 2 其他流动负债 33 72 72 72 72 归属母公司净利润 171 82 312 507 701 非流动负债 269 445 603 514 669 长期借款 0 219 219 219 219 递延收入 248 213 372 282 438 其他非流动负债 21 12 12 12 12 负债合计 7518 10111 11050 12280 12943 少数股东权益 5 0 2 3 5 股本 9 9 9 9 9 储备 4753 4822 5135 5642 6343 主要财务比率 负债和股东权益 12285 14943 16196 17935 19300 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -26.3 -8.9 26.9 11.9 10.1 营业利润(%) -80.4 42.1 69.1 44.0 31.4 归属于母公司净利润(%) -80.2 -52.1 281.4 62.3 38.3 获利能力毛利率(%) 3.9 4.1 5.4 6.1 6.8 净利率(%) 1.2 0.7 2.0 2.9 3.6 ROE(%) 3.6 1.7 6.1 9.0 11.1 ROIC(%) 2.7 3.1 4.6 5.9 6.8 现金流量表（百万元） 偿债能力 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率(%) 61.2 67.7 68.2 68.5 67.1 经营活动现金流 1048 -379 275 397 462 净负债比率(%) 27.7 32.3 27.9 21.1 13.8 除税前溢利 107 68 331 535 740 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 折旧 463 440 400 366 336 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 摊销 4 4 3 3 2 营运能力 营运资金变动 48 -35 -443 -480 -579 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 450 -856 0 0 -0 应收账款周转率 3.5 3.3 3.7 3.7 3.7 已付税项 -23 0 -17 -27 -37 应付账款周转率 2.4 2.4 2.8 3.0 3.3 投资活动现金流 -1941 367 -150 -150 -150 每股指标（元） 资本支出 -408 -136 -150 -150 -150 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.07 0.26 0.43 0.59 其他投资现金流 -1534 503 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 -0.32 0.23 0.34 0.39 筹资活动现金流 468 1551 922 908 893 每股净资产(最新摊薄) 4.02 4.08 4.34 4.77 5.37 银行借款所得款项 3281 5142 1000 1000 1000 估值比率 已付利息 -45 -139 -78 -92 -107 P/E 31.1 64.8 17.0 10.5 7.6 其他筹资现金流 -2767 -3452 0 0 0 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 -424 1539 1047 1155 1206 P/S 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月19日收盘价 图表1：丘钛科技核心盈利预测（年度） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,759 12,531 15,904 17,789 19,586 YoY -26.3% -8.9% 26.9% 11.9% 10.1% 摄像头模组收入（百万元） 12,561 11,562 14,855 16,551 18,187 YoY -25.6% -8.0% 28.5% 11.4% 9.9% 指纹识别模组收入（百万元） 1,064 781 875 1,048 1,189 YoY -36.5% -26.5% 12.0% 19.8% 13.4% 其他（百万元） 134 188 174 191 210 YoY 19.4% 40.1% -7.5% 10.0% 10.0% 毛利率 3.9% 4.1% 5.4% 6.1% 6.8% 摄像头模组毛利率 4.2% 4.4% 5.8% 6.5% 7.1% 指纹模组毛利率 -4.0% -7.0% -3.3% -1.0% 1.0% 其他毛利率 44.4% 31.9% 14.5% 15.0% 15.0% 销售费用（百万元） 14 20 23 25 27 占收入比 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 管理费用（百万元） 142 149 171 160 157 占收入比 1.0% 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 研发费用（百万元） 470 436 593 663 730 占收入比 3.4% 3.5% 3.7% 3.7% 3.7% 归母净利润（百万元） 171 82 312 507 701 归母净利润率 1.2% 0.7% 2.0% 2.9% 3.6% 资料来源