策略对话油运专家：VLCC近期走势探讨

核心观点与市场变化

地缘冲突导致中东原油出口路径重构，VLCC运力重回400万桶/日，TD34指数周涨幅达50%，反映阿曼湾真实运价，而TD3C指数因高度垄断及基准港限制已严重失真。曼德海峡封锁迫使延布港出口转向苏麦管道或绕行好望角，SidiKerir至远东航线运价已比肩美湾航线，虽航程缩短30天但极度消耗有效运力，盈利能力处于历史高位。

货源布局与航线变化

中东原油出口量曾从每日1,500万桶降至约400万桶，后恢复至约700万桶，主要得益于延布港沙轻原油及富查伊拉、阿曼炼厂与管道油。穿梭油轮模式应运而生，运量达每日近400万桶。TD34指数最初适用于阿曼湾和延布港，但胡塞武装封锁后，延布港运价与TD34脱钩，采用总价计算，SidiKerir至远东航线运价与美湾航线相当。

成品油市场影响

中国成品油出口配额增加至420万吨，带动原油进口需求激增，预计额外消耗30艘VLCC运力。日韩转向美湾采购，吨海里需求翻倍，成为运价暴涨核心驱动。成品油市场裂解价差处于历史性高位，炼厂积极采购原油，澳大利亚等国柴油需求旺盛，刺激上游原油采购。

供需关系与运价上涨

VLCC供给端极度紧缩，2024-2025年全球仅交付8艘，2028年前新船交付量不足覆盖老旧船舶拆解缺口。灰色船队受制裁及安全风险影响，约150-160艘老旧VLCC正逐步退出市场。中国、日本、韩国等地成品油需求增加，印尼等国采购原油目的港变化，单位吨海里消耗翻倍，加剧有效运力紧张。

沙特装船计划与不确定性

沙特9月份装船计划不完整，船队退出一线运输，转而执行穿梭运输或绕行北圈长航线。Bahri可能利用自有运力执行延布和Sidi Kerir运输任务，导致货盘数量不及预期，市场面临较多变数。

市场核心驱动力与灰色船队

当前市场核心驱动力源于成品油市场区域性供需变化，而非战略补库。灰色船队影响力显著减弱，委内瑞拉原油贸易合规化挤压非合规船东生存空间。伊朗原油出口受限，俄罗斯原油运输安全风险高，影子船队未来出路有限，将逐步退出市场。

市场评分与风险

若为油运超级周期打分，至少9分。最大下行风险暂时未见，地缘政治动荡为市场带来积极影响，无论海峡是否开放，市场都将受益。船东心态改变，市场基本面强劲，运费水平已超历史高点。

A股油运股表现

A股油运股自2026年以来持续跑输美股同行，可能源于投资者心态差异，A股市场心态相对急躁，股价波动与远期运费协议关联度较高，而美股市场规范性更高。