可转债周报：保持仓位，把握结构机会

核心观点

保持仓位，把握结构机会。7 月科技调整后，市场从前期的“K 型分化”走向均衡，转债也出现高低价分化后走向均衡，低价大幅反弹而科技代表的高价普遍回调；进入 8 月科技迎来阶段反弹，转债初期跟涨、后期出现明显上涨杀估值现象，且低价也进入调整。7 月以来转债交易博弈属性大幅增加，ETF 在 7 月下跌时净流入、8 月反弹时净流出，对应转债估值表现，而年内绝对收益资金对转债的参与度在二季度进一步下降，公募基金占比持续提升、其中以 ETF 为代表的交易类资金占比提升最快。虽然从发行来看年内仍然在加速，然而年初以来强赎接近 100 只/规模超 700 亿、同时到期规模也不小，往后看转债发行可能会受再融资影响、能见度较低、到期却仍有较大规模。负债端的坚挺与供给的加速收缩仍然给转债提供估值支撑，然而 7 月转债估值经历畸形的被动拉升，8 月下旬阶段调整后也仍然处于历史高位，当前位置虽然有支撑、但进一步拉升的空间有限。转债整体由于期限&价格结构问题，当前低价下修透支明显、性价比偏低，次新上市定价过高、博弈增强参与难度大，建议整体保持偏中性仓位，积极挖掘中高价中与行业景气度契合的结构性机会。

投资策略

股市：把握阶段反弹机会、做好均衡配置。AI 产业趋势在巨头的财报验证下虽然并未证伪，但回报率持续的疑虑仍然存在，不过 8 月中旬至今相关板块调整幅度不小、时间不短，随着半年报的落地、可以把握阶段性反弹机会。而内需方面，地产政策的出台虽然在长期维度开始凸显内需的重要性、但是对于短中期的现实影响有限，同时从中报反馈来看弱现实状态仍未改变，整体信号大于实质。当前时点还有美联储加息预期等因素扰动，市场在长周期上仍然缺乏明显驱动力和主线，因此当前时点除把握科技阶段反弹外，也建议积极关注煤炭/石油/炼化等受益于全球能源补库需求的板块，以及景气度较高的医药/出海等板块，同时也可辅以红利板块进行均衡配置。

转债：把握中高价个券的结构性机会。经历 8 月中下转债对估值的消化后，近期估值来到新的平台期，然而长短久期&高低价格之间的估值分化仍然存在，且高价转债当前估值仍然处于历史高位，在权益没有趋势行情的背景下、次新整体定价较高、参与博弈难度较大，低价由于其期限结构普遍下修透支明显、仅有极个别博弈机会，因此建议保持中性仓位、关注中高价位反弹交易机会，关注1）油价上行受益万凯，铜矿标的金诚；2）科技链条关注胜蓝转 02/联瑞/航宇/精测转2/华懋等的反弹；3）出口链绩优标的春风/睿创等；4）均衡底仓配置福能/太能等。

市场回顾

权益市场：再次转向均衡

上周上证指数上涨 1.2%、创业板指下跌 3.42%，板块之间出现较大分化，受外围影响以及海外政策冲击、电力设备/通信板块大幅走弱、带动创业板指出现较大幅度下跌；受厄尔尼诺现象以及煤价上涨影响农林牧渔、煤炭板块领涨。指数估值继续回落，全部 A 股 PE（TTM）为 17.73X，环比回落，处于 2005 年以来历史估值水平的 60% 分位数。创业板 PE（TTM）为 39.43X、环比回落明显，处于 2009 年以来历史估值水平的 30% 分位数。各板块估值分化明显收敛。

转债市场：估值回落后进入窄幅波动

上周中证转债指数收于 495.87、反弹 0.92%，涨幅不弱于主要股指；成交量方面，日均成交额 456.32 亿、环比下行 12.28%。个券方面，奥普（18.99%）、超达（15.24%）、联瑞（15.09%）涨幅靠前，平煤（-8.72%）、电化（-8.12%）、恒逸转2（-6.9%）领跌。估值冲高回落，平价 90-110 之间的转债转股溢价率为 44.14%，当前平衡型转债估值处于历史 95% 分位数以上；平价 80 以下的转债平均 YTM（剔除信用负面个券）为 -2.53%，仍处于历史低位。绝对价位来看，可转债收盘价中位数为 134.2 元，处于 20 年以来 90% 分位数。

条款跟踪

强赎条款

上周万讯转债公告强赎事宜。上周新增 1 只不强赎公告个券，为欧通转债、公告 3 个月之内不强赎。本周预计将有优彩/普联可能满足提前赎回条件并公告。

下修条款

上周 3 只个券提议下修，为明新/百畅/回天转债。5 只转债公告不下修日期。2 只可转债公告下修结果，分别为强力、晶瑞转2，均下修到底。本周预计有 7 只个券将满足下修条件。

一级市场

上周暂无新券发行。6 家公司转债发行预案，2 家公司转债发行获股东大会通过，2 家公司转债发行获交易所受理，2 家公司转债发行获发审委通过，1 家公司转债发行获证监会核准批复。

风险提示

信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整