26Q2收入承压，奥莱免税业态逆势增长

公司2026年半年度报告显示，整体收入承压，但奥莱和免税业态逆势增长。26H1营业收入49.87亿元，同比-6.98%；归母净利润0.54亿元，同比-33.20%。Q2收入21.77亿元，同比-8.39%，归母净利润254万元，同比-90.03%，主要受收入下降及资产减值准备影响。

分业态表现：

• 奥莱：收入12.34亿元，同比+3.85%，毛利率68.15%，成为业绩基石。
• 免税：收入2.25亿元，同比+55.42%，毛利率22.39%，主要受益于新增门店及海南销售向好。
• 购物中心：收入10.66亿元，同比-17.15%，受闭店及新店培育期影响。
• 百货：收入17.60亿元，同比-12.36%，行业调整期下持续调改。
• 专业店：收入6.25亿元，同比-14.45%，受业务收缩影响。

经营质量：

• 客流量同店同比+4.7%，客均消费同比-2.6%。
• 服务零售规模销售同比+3.9%（饮、娱乐休闲及生活配套表现较好），商品零售规模销售同比+2.7%。
• 运动品类同比增长近6%，以旧换新带动数码家电增长近7%，二次元、国潮等创意品类增长超7%。

降本增效成效显著：

• 综合毛利率36.96%，同比-1.80pct，受百货、购物中心收入下滑及业态结构变化影响。
• 费用率明显下降：销售/管理/财务费用率分别为13.11%/13.92%/3.06%，同比均下降。
• 核心经营利润改善带动扣非归母净利润同比+24.01%。

分析师更新盈利预测，维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.47/2.16亿元。短期受百货调改、新店培育压制利润，但随着降本增效推进及免税业务爬坡，利润有望修复。

风险提示：消费复苏不及预期、门店调改与新项目爬坡不及预期、免税业务政策及经营不确定性、资产减值风险。