浙商农业德康农牧2026秋收前电话会议纪要

当前生猪行业进入低波内卷的新常态，效率和成本为核心护城河，德康农牧兼具成长与周期反转弹性，是稀缺标的。

核心要点：

• 公司18-25年营收复合增速32%，生猪业务收入占比升至81.2%，屠宰业务25年营收14.2亿元，同比增55%，出栏1082万头，同比增23%。
• 25年生猪完全成本11.9元/公斤，稳居行业第一梯队。

核心壁垒：

1. 自研生猪育种：两家国家生猪核心育种场，ELY配套系料肉比降0.1-0.2，单头增收超100元，母猪年增收2000元；26年自研育种平台投用，摆脱引种退化循环。
2. 独创家庭农场模式：二号农场为深度母猪带养模式，头均固定资产689元，远低于行业，生物安全风险低，77%合作超3年，25年上半年户均年收入80万元，同比增15%。
3. 全链路AI智慧养殖：与阿里云合作，母猪年产能增3头，死淘率降3%，饲料消耗减10%，饲养成本优化20%；25年上半年PSY达27，行业均值24。
4. 屠宰深加工一体化：与德国通内斯共建600万头项目，25年屠宰量84.4万头，同比增93%，26年预制菜项目投产，平滑周期波动并提升附加值。

行业判断：

1. 生猪周期呈上行时间缩短、弹性收窄特征，本轮周期上行仅7个月，能繁母猪去化0.76%；26年6月出栏均重122公斤，同比降0.8%，供给边际收缩，需求下半年回暖，猪价低位窄幅震荡，慢牛趋势延续至2027年。
2. 黄羽肉鸡行业集中度提升，前五占比58%；公司黄羽肉鸡市占率全国第三，岭南黄五号获国家新品种证，西南市占率过半，25年Q4均价15.3元/公斤，较行业高13%-17%。

盈利预测与估值：

1. 26-28年公司营收从261亿元增至338亿元，规模净利润从16亿增至45亿，同比增速分别为14%、120%、500%、400%。
2. 当前估值较低，左侧布局价值凸显。

风险提示：

1. 动物疫病风险、猪价大幅波动风险、饲料原料涨价风险、数据口径可比性风险。

公司经营情况：

• 公司理念是用食品思维做养殖，用健康思维做食品。
• 18-25年公司营收从32.82亿元稳步增长至230.16亿元，生猪业务占比持续提升，从43.64%提升至81.21%。
• 26年上半年受猪周期底部压制，公司实现营收188.8亿元，同比下滑13.7%，但销售商品猪519万头，同比增长22%，经营韧性有所体现。
• 生猪业务收入78.29亿元，规模净利润受行业周期影响具有一定波动性。
• 公司经营活动现金流自18年起呈波动上行态势，2024年达到阶段性的高点，2026年上半年受猪价低迷影响，经营端承压有所回落。
• 公司资产负债率自2023年高点持续下行，2025年末降至61.4%，2026年上半年受周期影响小幅回升至69.69%。

生猪养殖业务：

• 核心逻辑：育种筑基、模式创新、科技赋能、产业链延伸。
• 育种优势：公司经过十余年积累，已进入国内生猪育种的第一梯队，拥有两家国家生猪核心育种场，种猪资源可以支撑年出栏超300万头的产能。
• 养殖模式创新：公司采用一号家庭农场和二号家庭农场模式，二号农场为母猪带养加育肥一体化，具有生物安全风险低、轻资产扩张、连农带农、合作壁垒高等优势。
• 科技降本：公司与阿里云合作，布局AI养殖，实现母猪年产能提升、死亡率下降、饲料消耗减少、饲养成本优化等效益。
• 核心养殖指标：公司PSY、料肉比、成本等指标均持续优化，在成本优势基础上实现超额盈利韧性。

黄羽肉鸡业务：

• 公司黄羽肉鸡市占率全国第三，核心逻辑是自种育种的优势，叠加高端化的差异化发展。
• 公司拥有国家肉鸡核心育种场，搭建动态育种体系，建立了地方资源库，将地方基因风味基因导入商业化配套，形成保种育种、推广闭环。
• 养殖模式：家庭农场和家庭养殖小区。
• 行业层面：2026年黄羽肉鸡整体有望实现温和的修复。
• 公司依托高端品种的矩阵，黄金业务有望实现稳健的发展。

核心观点：

• 德康种猪性能十分突出，支撑公司持续进行降本增效和二号家庭农场的落地和推广。
• 依托高的带养收益、专业的培训，构建模式的壁垒，并叠加AI智慧养殖的持续推广和屠宰深加工的产业链延伸，公司在行业微利常态化的背景下仍能实现较强的盈利韧性。
• 中长期仍具备高质量发展的空间。

风险提示：

1. 动物疫病风险。
2. 价格大幅波动风险。
3. 饲料原料价格波动，抬升养殖成本的风险。
4. 存在数据口口径可比性的一定风险。