伊利股份机构调研纪要

伊利实业集团股份有限公司2026年上半年经营情况及财务表现概述：

核心观点与经营情况
伊利上半年整体业务保持稳健，液态奶收入同比提升，库存水平优化；婴配粉、成人粉、冷饮业务维持行业领先，深加工业务实现双位数增长。下半年展望：常温液奶依托金典鲜活等新品、渠道优化及经销商盈利体系维护，有望持续增长；婴配粉板块金领冠稳健，澳优预计扭亏；低温、奶酪、成人奶粉、冷饮业务延续良好态势。

行业供需与奶价分析
供给端：奶牛存栏量同比减少4.3%，养殖户数量下降超20%，集中度提升；需求端：乳制品消费量止跌企稳，白奶刚性需求强劲，乳深加工产业带动原料需求增长。奶价方面，合同奶价触底企稳，下半年供需关系进一步改善，原奶上行周期将提升龙头企业盈利能力。

婴配粉业务竞争策略
产品层面：配方升级，超高端产品矩阵（有机系列增长超50%）及顶级配方产品珍护源初高速增长；运营层面：供应链优化（“28天新鲜购”），会员营销（金领冠市场份额连续两年第一），电商布局深化。与澳优协同：渠道运营、数字化管理赋能，全球原料采购优化成本，会员运营及品牌营销支持。未来婴配粉市场将向头部集中，伊利将稳扎稳打提升份额。

低温业务竞争优势与策略
上半年低温酸奶、鲜奶均实现正增长，渗透率提升。核心优势：产品创新（畅轻爆珠等爆款），新渠道布局（会员店、零食量贩、即时零售），下沉市场拓展。未来五年将保持战略定力，加大投入，推动规模与盈利同步增长。

深加工业务发展及未来节奏
茶饮、烘焙、西餐等餐饮场景带动乳脂、奶酪需求增长，国产替代趋势明显。伊利淡奶油市占率第一，黄油、奶酪业务加速扩张；ToB业务营收同比双位数增长，海外原料业务持续扩张。未来目标：国内、国外ToB深加工原料业务各百亿营收。

成人营养品行业与伊利策略
行业空间广阔，头部集中及高端化趋势利好伊利。上半年成人奶粉市场份额26.8%，核心优势：产品力领先（控糖、骨骼、心脏等功能赛道覆盖），多元化布局（欣活、倍畅品牌增长超20%）。未来将延展益生菌、蛋白粉等品类，加速迈向营养品蓝海市场，持续夯实龙头地位。

冷饮业务增长及未来展望
上半年收入双位数增长，下半年预计维持较快增速。核心驱动：产品创新（巧乐兹乌漆麻嘿系列、甄稀复合口味新品），新场景拓展（家外休闲场景占比超60%），高端品类回暖。未来将布局便利店、即时零售等新兴渠道，拓展2B业务（与蜜雪冰城等合作）。

国际化业务进展与节奏
上半年稳步推进：印尼营收同比增长约20%，菲律宾翻倍增长；澳优在中东市场份额提升；东南亚市场拓展乳饮料业务；新西兰公司推进高附加值产品战略。盈利方面，东南亚市场暂未盈利但潜力巨大，新西兰市场已盈利。未来将稳中求进，优先巩固东南亚，逐步开发非洲、中东市场。

回购与分红政策
本次回购传递信心，2025-2027年分红率保持75%以上，分红额不低于2024年水平。结合上半年业绩与现金流，将努力给予投资者更好回报。