国信食饮：白酒中报总结与泸州老窖数字化转型研究

白酒行业及泸州老窖核心观点总结

一、白酒行业核心要点

1. 行业加速出清，真实动销优于表观收入：2025年二季度白酒上市公司收入同比降17%，利润降21%；扣除茅台后收入降29%，利润降54%，动销与报表错配明显。多数公司业绩或已触底，表观业绩平台期或延续至2027年底甚至更久。
2. 高端及次高端白酒分化：茅台处于改革阵痛期，五粮液、泸州老窖处于去库存阶段，次高端需求萎缩，区域白酒强分化。
3. 中秋动销预计恢复至2024年的70%-80%：行业推荐关注古井贡、口子窖等，短期可关注白酒政策窗口期（10月中旬-12月中旬），中期关注红利属性。

二、泸州老窖核心观点

1. 股价跑输行业原因：数字化转型阵痛及五粮液1573受竞品影响，但组织优势（人才梯队）为转型提供保障。
2. 数字化转型赋能：B2C模式助力精准触达消费者，优化渠道效率，为低度化、年轻化转型奠定基础。
3. 核心产品增长逻辑：
   • 国窖1573（占营收60%-70%）：三十八度国窖1573年销90多亿元，潜在体量或达200亿元；六零版年销30多亿元，后续增长可期。
   • 大成公司创新产品：成增长新引擎，如享600毫升头区、小二零等。
4. 业绩预测：预计2025年收入降30%-35%，利润降35%-43%，真实动销对应利润约80亿元，合理估值对应20倍利润。

三、投资风险与观察点

1. 需观察：中秋、春节动销情况，茅台改革后增长表现，五粮液与老窖的竞争态势。
2. 建议：关注人事调整、产品动销改善及转型成效，2026年二季度后验证转型效果再调整仓位。