食饮21H1中报总结：白酒啤酒高端兑现，特色酒饮烘焙仍成长，调味品待拐点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 食品饮料 2021年09月03日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《洋河股份（002304.SZ）中报点评： 多品牌战略初见成效，改革、激励并举开启“二次创业”》，2021.8.29 2.《泸州老窖（000568.SZ）中报点评：控量挺价缩费，利润明显超预期》，2021.8.29 3.《酒鬼酒（000799.SZ）：酒鬼内参双驱动，全国化持续发展》，2021.8.28 4.《山西汾酒（600809.SH）：主品牌持续提升，竹叶青高速成长》，2021.8.27 5.《食饮行业21年秋季策略：白酒啤酒战高端，特饮烘焙奶酪细分潜力大20210826》，2021.8.26 白酒啤酒高端兑现，特色酒饮 烘焙仍成长，调味品待拐点 ——食饮21H1中报总结 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：高端酒稳健增长，次高端持续扩容。白酒高端次高端业绩兑现，21Q2高端茅台/五粮液/泸州老窖营收增速分别为11.41%/18.02%/5.67%，次高端山西汾酒/水井坊/舍得酒业/酒鬼酒营收增速分别为73.23%/691.49%/119.34%/96.82%。高端白酒壁垒稳固，营收稳健增长，高端酒价格提升打开次高端价格空间，疫情影响减弱后次高端白酒营收同比高增长，行业仍处扩容趋势中。各大酒厂上半年任务完成度高，在淡季加码控价措施，严格控制渠道库存来保障旺季放量效果，预计下半年有望提前完成全年任务。建议优先把握成长确定性，如茅台、五粮液、泸州老窖，同时兼顾次高端扩容趋势中，自身战略优化、机制良好的标的，如汾酒、酒鬼酒、洋河。  啤酒：竞争格局改善，高端化逻辑不断兑现。21Q2重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒营收增速分别为10.06%/-0.24%/-0.62%/-0.56%，归母净利润增速分别为-35.17%/5.74%/6.67%/-22.94%；华润啤酒21H1营收同比增长12.79%，归母净利润同比增长106.40%。啤酒行业整体增速放缓，主要受到上年高基数影响以及疫情点状爆发的影响。展望Q3，7月华北局部地区出现暴雨等极端天气，对各地啤酒节的举办有一定影响，南京等地出现疫情点状爆发，短期对聚饮/堂食等消费场景有一定扰动，后续随着疫情的逐步好转以及疫苗普及率的提升，啤酒消费有望逐步恢复。成本端来看，下半年啤酒成本的压力环比加大，同时降低了啤酒企业费用恶性竞争的可能，有望打开行业提价窗口，不少企业已经进行提价对冲成本影响，收入端看均价的持续驱动，21年是行业高端化的起势之年。中长期看，啤酒行业高端化逻辑不断兑现，预计啤酒消费的主流价位段将由4-8元升级到10元价位段。啤酒销量上出现结构性分化，次高端及以上销量将维持双位数增长，低端啤酒销量则不断收缩。短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/华润啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒。  特色酒饮：预调酒龙头百润继续引领行业扩张，东鹏饮料全国化有序推进。21Q2百润股份/东鹏饮料营收增速分别为54.35%/28.30%，归母净利润增速分别为58.25%/16.09%。预调酒龙头百润股份业绩靓丽，公司核心大单品微醺系列保持高增速，强爽系列贡献第二增长点，清爽系列试销效果理想，有望成为第三增长点。东鹏饮料快速推进全国化，加强对华东、华中、西南等省市地区渠道铺设，提升产品整体铺市率与覆盖广度。21H1除广东及直营外的全国区域营收增速60.25%，高于广东区域39.47%的营收增速，全国化战略取得成效。根据欧睿数据，预期未来5年预调酒销售额复合增速16.1%，能量饮料销售额复合增速8.0%，均是长坡好赛道，推荐百润股份/东鹏饮料。  乳制品：营收利润大幅提升，期待利润持续释放。21H1伊利/蒙牛双龙头营收增速分别为18.89%/22.44%，归母净利润增速分别为42.48%/143.21%；其中伊利21Q2单季营收增速8.43%，归母净利润增速-3.91%。21Q2低温赛道新乳业/光明乳业的营收增速分别为53.36%/3.69%，归母净利润增速分别为13.37%/-31.61%；奶酪赛道妙可蓝多21Q2营收增速为62.21%，归母净利润增速为261.61%。21Q2乳企收入在去年同期较高基数下稳健增长，上半年原奶价格大幅上涨使乳企盈利承压，企业通过积极布局奶源、优化产品结构平滑原奶涨价对成本的影响，通过合理控制买赠促销等方式提高费投效率。展望未来，建议把握巴杀奶和奶酪优质赛道，-17%-9%0%9%17%26%34%43%2020-092021-012021-05食品饮料沪深300 行业点评 食品饮料 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白奶抓住高端化主线。预计原奶价格涨势趋于平缓，下半年关注大单品动销情况与费用投放力度，竞争格局趋稳后各乳企或将进入利润释放期，推荐伊利股份/妙可蓝多/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业。  调味品：多因素共振，行业筑底静待拐点。21Q2海天/千禾/中炬/天味/恒顺营收增速分别为-9.39%/-7.24%/-24.85%/-15.41%/6.30%，归母净利润同比增速分别为-14.68%/-70.08%/-57.86%/-103.68%/-33.78%，中报业绩普遍不佳，净利润受损尤为明显。一方面，需求疲软与团购分流抑制渠道动销，叠加高库存下渠道压货难度大，收入增长受阻；另一方面，成本上涨后毛利率承压，去库存和弱需求背景下销售费用率较高，均对利润造成拖累。展望下半年，预计原材料价格高位震荡，但上行空间有限，随着需求复苏、团购影响减弱、渠道库存逐渐恢复良性，调味品板块仍有望走出至暗时刻。行业最差的时点已过，公司长期价值不变，看好海天味业/千禾味业。  烘焙：行业高景气延续，冷冻烘焙业务超高速增长。21Q2南侨食品/立高食品/海融科技营收同比增长29.92%/60.59%/62.34%，归母净利润同比增长27.17%/10.18%/48.00%。当前烘焙原料及冷冻烘焙食品企业核心产能利用大多较饱和，成长受到产能限制，各企业大力增加产能布局以扩大市场份额。受益于行业发展期下游需求持续旺盛，公司部分新增产能投产、新产品上市推广，各公司营收高速增长。人工店租成本上行推动冷冻烘焙替代传统纯手工制作，成为烘焙行业中的细分高成长赛道，21H1立高食品冷冻烘焙食品业务同比增长103.38%，南侨食品冷冻面团业务同比增长76.3%，增速均显著高于烘焙原料业务，冷冻烘焙也是公司当前产能布局的重点，新增产能持续释放将贡献更多增量。烘焙行业2015-2020年复合增速9.3%，预期仍将保持高速成长，市场集中度有待提升，其中冷冻面团食品市场中性预期2019-2025年CAGR为25.56%，推荐立高食品/南侨食品。  休闲食品：渠道冲击、成本上行导致业绩承压，下半年有望改善。21Q2三只松鼠/良品铺子/洽洽食品/绝味食品/煌上煌/盐津铺子营收增速分别为-13.57%/8.55%/-12.70%/21.60%/-2.82%/-1.86%；归母净利润三只松鼠由负转正，良品铺子/洽洽食品/绝味食品/煌上煌/盐津铺子增速分别为23.19%/-11.37%/25.81%/-10.43%/-145.92%；周黑鸭21H1营收同比增长60.54%，归母净利润同比增长644.05%。休闲食品行业20Q2在疫情影响减弱后恢复较快，今年高基数下渠道端传统商超渠道受社区团购等新零售渠道冲击较大，收入增长放缓，成本压力上行导致利润承压。当前渠道分流下公司以发力多渠道建设、调整费用投放作为“主旋律”，后续建议持续关注各公司的渠道调整优化成效及产品推新进度。下半年基数回归正常，关注底部子板块反转，休闲食品板块仍应围绕成长主线，推荐绝味食品/周黑鸭/洽洽食品。  风险提示： 终端需求恢复不及预期；原材料价格波动；国内外疫情反复 行业点评 食品饮料 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 食品饮料板块重点公司财务数据一览 .......................................................................... 5 2. 风险提示 .................................................................................................................... 13 行业点评 食品饮料 4 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 表1：食品饮料板块总营收、利润增速情况 ..................................................................... 5 表2：经营活动现金净流量及销售回款增速 ..................................................................... 6 表3：食品饮料板块当季收入及利润增速情况 ................................................................. 7 表4：食品饮料板块累计利润率变化趋势 ......................................................................... 8 表5：食品饮料板块当季利润率变化趋势 ......................................................................... 9 表6：食品饮料板块期间费用率变化趋势