中信证券电池与能源管理行业周度观察177会议纪要

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 储能领域：山东政策推动新能源配储回归重要地位，独立储能与配储并重，未来储能装机需求年化增速或超30%；美国14420号政令短期利空情绪为主，实质影响有限。 2. 标的业绩：海格中报符合预期，库存增加系三季度交付备货；比亚迪二季度单车盈利改善，核心净利润还原后表现扎实，三四季度业绩可期；珠海冠宇二季度亏损利空出尽，下半年盈利有望逐季修复，明年或重回10亿利润。 3. 其他标的：信德新材、固德电材、富特科技二季度业绩较好，估值较低，具备第二增长曲线；电池行业二季度资本开支恢复，产能扩张温和，铁锂盈利弹性大，明年供需仍紧。二、投资线索 1. 重点推荐标的：海格、宁德、比亚迪、珠海冠宇、信德新材、固德电材、富特科技、铁锂龙头。2. 节奏配置：当前配置宁德，10月或考虑二线电池标的；铁锂板块盈利确定性强，龙头估值具吸引力。 三、风险与关注 1. 储能政策落地不及预期，产能扩张超预期，需求复苏缓慢。2. 消费电子需求疲软，铁锂技术迭代不及预期，海外订单落地不畅。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加电池与能源管理行业周度观察系列电话会一百七十七会议。目前所有的参会者均处于静音状态，现在开始播报声明。声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息。对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等，如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。哎，好的，那个各位投资人，大家周末晚上好，我是中兴热线电池能源管理行业的分析师吴一辰。那今天跟我一同在线呃主持会议的话，还有我们组的同事王浩、科迈、呃，玉学先生、贾玉潇。 那我们也是每周给大家去更新一下整个行业的这个整体的观点。这周的话，整体内容其实比较多，主要的话很。还是针对于行业。啊，中期的这样的一个报告，呃，就是中报的情况吧，包括说 啊，可能近期行业尤其像储能这个行业整体的这个观点去给大家做这样的一个整体的更新。 那因为今天内容确实比较多，所以我们今天的话主要还是几位同事先给大家先去做这样的一个整体的分享。那首先的话，我们先请我们组的同事贾玉娇吧，先给大家去讲一下这个。啊，储能海博还有那个比亚迪的这个就是呃整体的情况吧。啊，于翔，你要不你先讲。 哎，好的，好的。呃，谢谢魏晨总。呃，各位投资人，大家晚上好，我是中信证券电池能源管理行业的分析师贾玉潇。呃，先跟领导们汇报一下，呃，行业上的观点吧，特别是关于储能的。 因为最近其实我们自己路演下来吧，大家对 可能这个行业呢整体。观点上其实还是仍然有一定的分歧，然后呢我们其实也就着最近 呃，其实有一些相关的政策，包括国内，包括北美，对吧？国内这边其实。有一个大家可能关注度不是很高，但是。 呃，我们认为是一个非常重要的具有呃代表意义的政策，就是山东省发了一个。关于加快推进新能源场站配储呃，配件储能的高质量发展的这个通知。对。他这个里面的说法其实跟 目前大家对于好储能行业的认知，其实是存在一定的分歧的，因为 大家其实从二五年开始就是。 呃，136号文之后，大家就觉得这个呃配储应该是要走出历史舞台的，就要走下历史舞台的。现在就是以独立储能为主，所以才引发出了大家担心说。啊，现在独立储能的。收益率一般，然后包括说有些地方的补贴要退坡，对吧？ 那是不是后面储能就不行了？那我们其实在最近。包括说。呃，一些调研吧，还有一些专家会的沟通的结果来看，其实我们的一个很重要的判断就是 后续的。 呃，这个 新能源的配储其实会重新回到一个非常重要的历史地位上。但是装机的数据可能从最近几个月看不出来。但是从招中标的数据来看，最近几个月呃，这个呃新能源配储的这个呃占占的这个整体储能的比例吧，其实已经开始。呃，有一定的这个提高了。 然后呢，山东的这个政策其实大概的内容也很简单，就是总结下来呢，就是 鼓励新能源配储，然后呢，存量的新能源的电站。没配的话就是鼓励你配上，然后如果已经有了的话就鼓励你继续加配。然后当然了，新的这个电呃场站的建设的话，肯定也是鼓励配的，但 这个里面的一个，我们觉得。底层的逻辑吧，就是肯定跟当前这个阶段，从今年大概。 呃，三四月份开始吧，整个 呃，这个官方层面已经不披露各个省份和全球的。气风气光的比例了，因为确实现在这个阶段来讲，气风气光的比例。呃，非常非常高，所以就很 干脆就不不披露了很多地方的这个积分弃光率之前。红线在比如说九十五以上，后来后面降的可能九十二、九十，现在。 很多地方估计可能。也就是百分之八十多的这个实际的利用率了。所以如果都按照这个模式去滚动下去的话，就是风光也就不赚钱，对吧？因为 你在现在这种所谓的市场化的这个阶段。 呃，你在中午呃这个风光大发的时候，那你这个 呃，光他就是不赚钱，因为你完全没有办法。是你没有任何办法去。把这个。呃，就是呃，电发出去，或者就是哪怕是电是能发出去的，那这个时候价格都打在地板上，对吧？ 你其实又不想发电。所以现在的这个阶段其实是很尴尬的，就是风光处在这个阶段。都不是很容易往前去这个滚动推行。那这个时候其实最简单的一个办法就是。 用这个配件的，相当于是我们现在已经有现成的电站，对吧？就中国现在还在补课的阶段。那么把现在储能把，就相当于是我在现有的这个风光的这个场站的情况下。我就把储能再给他。 这个就是。配件再给他加回来，加回来了之后呢，其实至少。能够确保的就是你在呃这个中午或者是风光大发的时候，呃你的这个相当于是储能，可以帮你去呃把这个电给你存起来，然后等到高峰期的时候再把电给你放出去。就是大家也不用担心说啊，因为装了很多储能，所以就把电价就给运平了，就是。 这个事情没有没有那么，要是如果真的这么容易就能把电价熨平了。那为什么？欧洲跟美国电价还那么贵，对吧？就是 大家有时候其实是过度的高估了这个东西的对系统性的影响，就是从趋势上来讲，它肯定是熨平的，但是 这个实际运行的速度。 为什么最近两年的这个电价是这个有有缩短的？这个其实还是和 本身的我们认为还是很还是和这个机制电价的，就包括说现在风光本身它。进入新能源市场有很大的关系，其实。不。 我们认为本质上来讲，并不是说因为啊这个储能有量很大，所以这个风光的这个，所以这个。这个峰谷价差也好，或者叫。现货价差也好，他就他就没那么高了，所以就不赚钱了，这个逻辑没有这么。简单啊，就是我们认为往后面去看，就是整体市场化的程度在加强的情况下，不排除啊，具有很大的概率。 其实整个包括说后面火电对吧，还会再从 主电源重新往这个辅助电源的这个这个角色上去转变。那后面电价波动的。这个幅度我们认为只会越来越大，对吧？不然的话。 如果说这个储能这么轻易的就把电价平移，就就就给摁下去了，那 你要做绿色化，对吧？又要又要做这个经济性。又要做稳定性，那好像就太容易了，实际上真的没有这么简单，对吧？所以我们 还是那一个点，就是后续的新能源的配储。 仍然会回到一个非常非常重要的历史舞台上，因为 一方面是刚才我们讲的就是。如果不配储的话，其实风光在风光本身的经济性是会变差的。另一方面的话，其实除了这些以外，他其实还是有考核的，对吧？就是。 呃，山东的这个是一个起点，我们觉得后面的话。随着说。呃，这个十五期间提的这个所谓的知行出力的这个概念，这个一定会有相应的考核。你不管是奖励也好，还是惩罚也好，对吧？ 就 你达成了。呃，这个风光场站在呃，这个这个呃。相当于是用电高峰期的时候，你的电派上用场了。那呃，可能是奖励对吧？ 如果没派上，可能是惩罚的。但是这个细则现在没有出啊，就我们是一个。初步的判断。这个其实也会鼓励。 新的这个新能源的场站，包括老的新能源场站去。主动的去配储能。啊，这个其实是一个大趋势。所以呢，对于国内的这个市场来讲，我们认为 当前的逻辑其实。 大家要逐步的去发发生，这就是逐步认知到这个逻辑上其实会发生一些变化。大家所谓的讲的很多说这个地方的补贴要退坡了。所以全国的补贴就。所以全国的储能就不行了，其实。 没有这么简单，包括说。容量电价的政策也是对吧？大家一看说，哎，容量电价好像。说有效期是三年，然后 就觉得三年以后也没有了，其实也不是，因为容量内价一定是一个。 长效的这个呃，电价的机制它不是一个。补贴性质的东西。啊，就这个是所有的电力市场都注定会经历的一个过程。然后包括说我们说的这个独立储能，像重新又在向这个。 呃，风光配属的这种。呃，角色去转变对吧？后面当然是两者肯定是并重的，不会说完全由一方来主导，但是历史的这个。呃，就相当于是呃，新能源配属的重要性其实。 还是不言而喻的。呃，这个这一点上来讲呢，就是我们在讨论说到底以后这个国内要配多少储能，对吧？那其实毫无疑问还是要从。呃，配了多少风光对吧？ 到时候比如说二零。呃，三零年按照十五的特别特别保守的要求，大概是要装不到三千个G瓦的风光，对吧？那你实际上 达成，如果比如说达成了四千个G吧，你对应的这个储能的量可能就在 啊，比如说百分之二十的话呢，就是而而且说实话，百分之二十应该是保守的，因为 呃，山东的这个新的这个细则里面提到的这个配储的比例。是显著高于我们写的这个，就是显著高于大家之前常算的百分之十五到百分之二十的，就是。 呃，基本上现在都定到了核准装机功率的百分之五十跟百分之三十，就是光伏配百分之五十。风风电配百分之三十对吧？你可以说山东这个地方是特殊的，但是 这一定是一个大趋势。呃，所以呢，我们按照特别保守，对吧？ 四千个G瓦，百分之二十八百个G瓦，八百个G瓦。大约对应四个小时是三千二百个G瓦时，对吧？这按照这这个体量来算，这算是一个比较偏保守的口径。按这个体量来算的话，未来几年基本上都是一个年化百分之三十的装机的增速，而且这比这两年大概率超过百分之四十的增速。 所以我们觉得。市场需求还是不需要太担心的，就是能看到逐步的边际的变化。此外呢，美国那边的情况也简单说一下吧，就是最近大家关注度比较高的这个幺四四二零号的这个政令。就是我们从大面上吧，因为细则其实还没出啊，就是我们从大面上认为还是会。 类似于F C C，那F C C它可能针对 这个像逆变器这种通讯设备，但是这个当然肯定这次做电力设备的影响，肯定对储能影响。也明确是有的，但还是一样的问题就是。美国自己他没有东西。就是。 储能变流器包括电芯的自供比例，美国都很低，储能PCS。美国自贡比例应该连百分之十都没有，电信可能会略高一点点，但是也就是一个很低的水平。所以我们觉得 呃，还是会倾向于认为不能说没有影响，还是倾向于认为这是一个。谈判的筹码就后面，他可能还是会啊无限的往后豁免，比如说 我现在在更新出一个细则来说，说比如说2028年、2029年之前啊，允许你用，在这之后就就不允许了，或者给你设定一个这个使用的成分比例等等吧。 但是这个东西应该是呃各个各行各业，美国可能都会逐步去渗透的。但是我们整体来讲还是觉得呃短期是情绪上的利空为主吧，就是实质上其实目前还看不到什么太大的影响。然后呢，从个股上来讲的话，其实储能我们还是重点看好呃集成商海博，包括电芯宁德，然后海博这边其实最近。刚好更新一下业绩的情况，最近也发了这个中报了。 中报基本跟预告是呃这个差不多在中值的水平吧，就是那个收入是中值，然后规模跟扣非可能略略略低一点点，比中值会略低一点点，整体是符合预期的。然后这个里面其实比较重要的一个事情就是呃他的那个海博，大家关注度比较高的是海博的库存，就是这库存大概中报出来大概六十个亿左右，比呃一季报结束的时候大概多了接近三十个亿啊。就是大家关注的就会说哎好。是不是说真的？ 就多了很多的库存，但是。我们还是那一个观点，就是 历史上确实他很少会搞这么多的库存，那搞这么多库存只有两个原因，对吧？就是 要么主动来的，要么是被动来的。如果是呃呃，当然其实都是主动类的，因为你如果不买东西的话，你肯定是不会加库存的，只能是两种情况，一种是 呃，这个嗯 确实是上游发货压力太大，或者是怎么样的，所以你的