风光装机边际回升，配额趋紧强化碳价支撑

核心观点

• 行情回顾：8月24日至8月28日，电力、环保、燃气、水务板块分别上涨1.69%、2.23%、1.58%、1.35%，同期沪深300指数下跌0.21%。
• 7月装机增长：受低基数和风光装机边际回升影响，7月新增装机3527万千瓦，同比增长12%，环比增长4%。风电新增装机845万千瓦，同比增长270%；光伏新增装机1408万千瓦，同比增长28%。
• 配额机制优化：生态环境部通过《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，强化“激励先进、鞭策落后”导向，配额供给收紧，碳价支撑增强。

行业观点

• 电力装机：风光装机持续增长，推动电力结构绿色转型。1-7月，风电新增累计装机4707万千瓦，同比少增660万千瓦；光伏新增累计装机8615万千瓦，同比大幅少增13710万千瓦。投产节奏错位，水火新增回落。1-7月，水电新增累计装机684万千瓦，同比多增95万千瓦；火电新增累计装机5030万千瓦，同比多增392万千瓦。
• 发电设备利用小时数：1-7月份，全国发电设备累计平均利用小时为1671小时，比上年同期降低135小时，反映装机增速过快于用电需求增速，以及风光利用小时数偏低。
• 光伏投资：1-6月光伏基础设施建设投资同比下降39.28%，项目收益率承压，运营商投资意愿下降，预计后续光伏新增装机仍将面临降速压力。
• 配额机制优化影响：配额趋紧叠加履约需求释放，改善碳市场供需格局、增强碳价支撑，提升节能降碳、碳资产管理及CCUS等减排技术的经济价值。

投资建议

• 火电：建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信。
• 水电：推荐长江电力，建议关注黔源电力、电投水电。
• 绿电：建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能、三峡能源。
• 核电：建议关注中国核电、中国广核、电投产融。
• 电力交易公司：建议关注协鑫能科、南网科技、国能日新。
• 环保：建议关注青达环保、华光环能、复洁科技、中国天楹。
• 水务：建议关注碧水源、节能国祯、联合水务。

风险提示

• 政策落地不及预期风险。
• 电力市场化交易降价及消纳不及预期。
• 新能源项目建设与非电利用落地进度滞后。