确权与变现需求共振，AI商业化加速兑现

阜博集团（3738.HK）研报总结

核心观点与业绩表现

• 公司2026年中期业绩超预期，上半年实现收入18.05亿港元（同比增长24%），净利润1.95亿港元（同比增长92.7%），经调整净利润1.94亿港元（同比增长60.3%）。
• 毛利率提升至44.9%，内容变现收入达10.87亿港元（占比60.2%），首次超越内容保护成为第一大收入来源。
• 整体活跃资产达576万个，可变现活跃资产（AI短剧、AI音乐等）达120万个（占比21%），同比大幅提升。
• 人均生产率提升75%，规模效应与经营杠杆持续显现。

AI内容生态与商业化进展

• AI短剧业务覆盖国内短剧独立APP用户市场流量池的90%以上，实现全链路覆盖（创作、分发、商业化）。
• AI音乐方面，AI内容识别工具AI Detector新增6家厂牌客户，厂牌音乐资产总量突破1.5亿首，日均识别扫描达10.3万次。
• API调用业务上半年收入超3亿港元，全年有望超6亿港元，成为轻资产、高利润率的新增长极。
• 旗下产品DreamMaker在北美实现千万美元级算力服务收入，东南亚签约落地首期50兆瓦算力。
• 形成算力、内容、确权、分账一体化模式，构筑差异化壁垒。

战略升级与估值建议

• 公司从版权保护SaaS服务商升维为AI时代数字内容的基础设施服务商，凭借VDNA内容指纹技术与全球最大授权视频版权库。
• 资金层面，2025年发行的16亿港元可转债已有部分转股及回购，剩余约14亿港元，账面现金充足，短期偿债压力可控。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.33/4.54/5.59亿港元。
• 给予公司对应2026年27.3倍PE、2.5倍PS估值，目标价3.50港元，较现价有25.0%的上升空间，维持买入评级。

风险提示

1. 收入增长表现不及预期
2. 海外广告市场规模下降
3. 公司商业化场景拓展进程放缓