经营业绩高速增长，管线出海持续兑现

核心观点与业绩增长

公司2026年上半年业绩高速增长，主要得益于对外授权收入大幅增加和创新产品上市放量。期内实现营收30.96亿元，同比增长54.71%；归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%；扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%。分产品看，自主生产产品、合作生产产品、其他产品（服务）收入分别同比增长18.41%、9.30%和14833.11%。

对外授权与合作进展

2026年以来，公司达成5笔对外授权合作，总交易金额近80亿美元，覆盖疼痛、呼吸、肿瘤、自免疾病领域，靶点包括PDE3/4、Nav1.8、BRAF、补体B因子等。合作方式包括MNC直采、NewCo孵化、早研能力输出，表明公司研发平台获海外药企高度认可。

上市品种与管线进展

• 环泊酚：美国“全麻诱导”适应症获批，成为中国首个走向国际的静脉麻醉原研创新药。
• 安瑞克芬注射液：“术后疼痛”适应症上市申请已获受理。
• 苯磺酸克利加巴林胶囊：“神经病理性疼痛”适应症上市申请已受理，并被CDE纳入优先审评。
• 琥珀酸思普可泮片：全球首个每日一次口服补体因子B抑制剂，已获批上市，“原发性IgA肾病”适应症启动III期临床。
• 其他管线：HSK31858片（非囊性纤维化支气管扩张症）、HSK44459片（特发性/进展性肺纤维化）、HSK39004项目（吸入粉雾剂/混悬液）、HSK31679片（非酒精性脂肪性肝炎）均处于临床III期或启动III期研究。

下半年关键进展预期

• HSK55718项目急性疼痛适应症Ⅱ期数据读出。
• HSK47388项目银屑病适应症Ⅱ期数据读出，适时启动III期临床。
• HSK44459片银屑病、白塞病适应症Ⅱ期数据读出。
• HSK55879启动2型糖尿病和减重适应症临床Ⅱ期研究。
• HSK31858启动“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”适应症Ⅲ期临床。

盈利预测与投资建议

2026-2028年预计归母净利润分别为18.22/13.03/12.93亿元，EPS分别为1.60/1.14/1.13元，对应PE分别为42.08/58.83/59.28倍。维持“增持”评级，但需关注对外授权收入确认节奏影响。

风险提示

行业政策风险、地缘政治风险、行业竞争加剧风险、产品研发及销售不及预期风险等。