国泰海通固收9月转债及瑞次市场策略展望

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 8月市场回顾：A股震荡上行但创业板下跌，中证转债指数涨0.92%，转债高估值下成交缩至447-577亿，低于上旬700亿水平 2. 9月A股判断：指数窄幅震荡、中枢缓步上行，支撑因素含政策密集落地、牛市核心逻辑未破、基本面盈利改善、AI产业趋势持续3. 9月转债市场判断：估值仍处高位（百元溢价率约46%），难靠估值扩张获利，正股震荡时转债涨幅有限，择券偏股型个券需侧重景气度，双低品种性价比弱 二、投资线索 1. A股配置：均衡应对，关注AI算力（光模块、PCB）、半导体设备等业绩确定性环节，及石油石化、有色等顺周期方向2. 转债操作：保留基础仓位，降低追涨暴露，规避高价高溢价高拥挤品种3. 瑞次行情：产业园板块超跌反弹后或脆弱，建议谨慎参与，侧重合理配置三、风险与关注 1. 外部风险：美联储9月议息会议鹰派表态压制成长股，美伊局势推升油价扰动通胀2. 内部风险：科技板块拥挤度与获利盘高，正股上涨向转债收益传导效率低3. 其他风险：瑞次产业园行情缺乏估值锚，波动大，基本面若恶化或下行 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通固收固本增益多资产周观察。九月转债市场策略展望，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。 会议应提及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体。转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。 国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位领导，下午好，我是国泰海通的转债研究员顾一格。 欢迎大家收听我们每周日下午四点的国泰海通固收多资产电话会议。那我们今天同样是分成三块内容：第一是转债策略，第二是多资产量化，第三是瑞次。那首先由我来汇报一下我们转债策略方面对于九月份的转债市场的一个展望。首先我们先简单回顾一下过去一周的情况，过去一周A股 市场是整体震荡上行，但是指数之间有所分化。 上证指数涨了百分之一点二，上证五零和中证一千分别上涨百分之一点三八和百分之一点三六，但是创业板只是下跌了百分之三点四二，科创五零上涨了百分之零点五二。那么嗯，上周呢是呈现出市场成交大幅缩量，再到一些事件性的催化，最后呃，市场出现兑现的这三块的。呃，市场的演绎。那周一市场是呈现调整。 呃，周二、周三市场是连续缩量上涨。那么周四由于英伟达的这个财报落地超预期。那么科技股全线爆发。科创50单日上涨了百分之三点七几。 一 但是周五科技板块高开兑现，冲高回落。嗯，资金切换到了石油、石化、农林牧渔。基础化工、纺织、服装、商贸零售等防御和周期性的方向。那么。 泉州的这个成交额也是较八月上旬的。两万以上的水平有明显的缩量 那么转债市场方面。嗯，中证转债指数是涨了百分之零点九二。嗯 同样中证转呃转债等权指数是跑输了转债正股等权指数的转债，由于高估值弹性还是弱于正股。 嗯，那么这一周转债市场成交额也持续的萎缩，目前到八月二十七号这个。呃，成交额是五百七十七亿，八月二十八号是四百四十七亿这个。远远是低于八月上旬的七百亿以上成交额的。所以在高估值的环境下。 转债的这个资金观望情绪也非常浓厚。那么，呃，展望九月份，我们先来呃讲一下对于A股市场的一个判断。我们认为A股的就是指数层面。预计上下的空间都比较有限，预计就是窄幅震荡来消化外部扰动和内部的获利盘。 那么指数的中枢应该是会有缓步的上行，但是空间比较有限。所以整体来说，结构仍然是重重于总量。那么呃，我们认为指数的中枢还是有上行的动力，呃，主要是源于四个方面的因素的支撑。第一呢，就是政策面的持续加码。 呃，逆周期的调节也进入到了密集落地期。那么七月三十日，呃，中央政治局会议是将稳定房地产市场。至于切实筑牢 呃，安全屏障的框架之下，并且要 强调要加强逆周期的调节，政策托底经济的姿态明确。那么八月以来，我们看到政策的组合拳密集落地，首先就是房地产政策。 增量政政策是不断的发力。呃，八月二十八日，住建部、自然资源部等等部门是发布了一揽子的房地产政策包。呃，主要就是完善商品住房的销售制度，有序有力地推进现房销售。还有就是改革房地产信贷管理。 然后个人住房贷款期限由最长三十年延长至四十年。还有呢，就是落地商品住房开发贷、个人住房贷、商业地产贷。城市更新贷和房地产信托五项融资管理办法 等等。还有证监会推出了股权债券。 呃，资产证件证券化不动产信托的投资 基金等 嗯，资本市场的融资的组合权。此外在八月份像北京上海成都西安等地都推出了各项 呃，地方的这个地产的刺激政策。因此我们看到这一轮这个。嗯，房地产政策在消费端的这个刺激政策的力度和举措都是非常密集的。 然后在消费端的话呢，就是八月二十八日个人消费贷款财政贴息扩为提额落地。呃，信用卡分期被纳入贴息范围，年度贴息上限提高至五千元。那么从八月份这个地产和消费方面的政策，呃，可以看出这个稳增长、稳预期。仍然是当前宏观政策的一个优先发力方向。 因此，政策底的夯实是市场底最坚实的支撑。呃，那么第二个我们的 呃，观点就是 呃，我们认为现在牛市 的核心逻辑还没有被破坏，主要是目前市场的流动性和资金面。依然比较充裕。因为这一轮的牛市，其实最根本的一个核心支撑就是在低利率的环境下，居民。 呃，持续的增配权益资产。然后在比较宽松的流动性的情况下。嗯，这个。权益市场有比较强的增量资金支持。 那虽然从七月以来市场 有一定的调整，那么。两融余额也有持续的一个下降，但是 目前的这个两融呃余额仍然是在二点六七万亿，仍然是历史高位区间。那么两市的成交额仍然是维持在一点八万亿到二点一万亿的一个量级。那么在周二、周三连续的缩量的之后，市场反弹，那么 嗯 也成交额也有迅速的一个放大，因此我们认为这个 下方的支撑是比较扎实的。 呃，因此我们认为在政策底和资金底的这种托底组合之下，市场的中枢有望呃回到上移的趋势。那么第三个，我们认为的这个市场支撑因素呢，就是 从盈利，就是从这个上市公司盈利表现来看。目前虽然中报还没有完全披露完毕，但是 呃，目前从已披露已披露的业绩情况来看，AI算力链的业绩是集中兑现。包括光模块龙头中继续创新易盛等，都是上半年的业绩增速。 非常亮眼。然后从宏观层面来看，像一到七月份，规上工业企业利润同比增长了百分之。十七点六七月份单月是同比增长百分之十一点二。那么营收利润率也是达到了百分之五点六六的水平，创造了二零二三年以来的同期最高水平。 其中，电子行业的利润是同比增长一点一倍。那么 呃，原材料制造业利润是增长了百分之五十五点二。因此，从宏观的这个数据以及微观的业绩层面。嗯的互相验证 可以看出，科技主线和资源品主线的强势都是有比较强的盈利支撑的。 因此，这也对应的是。呃，A股的这个业绩方面的这个底也是在夯实的。那么 嗯，最后呢就是呃，从这个产业趋势来看，其实 呃，AI产业的这个催化，就是包括海外的云厂商的资本开支高增的这个逻辑。并没有被破坏。 嗯，从这周的。呃，英伟达发布二七年财年的二季度业绩的情况来看。营收和数据中心的收入都是全面超预期，而且 三季度的营收指引中值。一千零八十亿美元是高于一致预期。 而且还提前一年给出了二八年财年的营收增长百分之。基石的一个指引高于此前市场百分之四十五的预期。呃，因此呢，就是英伟达这个财报也是。呃，驳反驳了之前大家对于AI资本开支周期见顶的这种 呃，担忧。 呃，那么也导致就是市场。可能后续会进一步上修，对于全球的。A I的资本支资本开支的预期。えっ 嗯，然后会进一步传导到A股的。 算力链的这些公司的一个盈利的预期。点 那么九月份呃，这个 A I相关的，包括就是。科技相关的产业催化也会比较密集。包括苹果的在九月十日前后的秋季发布会。 呃，然后包括这个国产大模型多模态能力的迭代，然后。还有一些其他的。嗯，科技的板块包括长存。随缘科 技等 这个启动上市发行这些事件。 也有望。呃，对于科技主线带来更多的催化。因此，我们是整体认为。嗯，科技主线并没有结束，然后九月份应该还是会有比较多的外部催化带来一定的表现。 嗯，但是呢，就是考虑上述的一些呃利好的因素之外，我们也会需要去认识到现在市场还是有会有一些呃外部不确定性。呃，首先第一就是外部流动性其实是最大的不确定性，因为 这周在呃这个美联储主席沃什在这个杰克逊霍尔年会发表 这个就职后的首次。自主题演讲 就释放了一个比较偏音的信号，就强调。通胀仍然显著高于百分之二的目标。 呃，因此 嗯。这个也会带来呃，我们看到呃，九月的加息预期是升到了百分之四十以上。呃，不过呢，总体来看，我们认为这个 嗯 就是。诶 从美联储，从美国的这个 嗯 通胀数据的表现 还有就是就业。 嗯，这些数据的表现来看，嗯，目前应该短期加息的概率不是特别大，但是 后续就是这种天音的表述，可能会持续对市场有一个情绪上的扰动。那么 呃，九月十五号到十六号的这个美国美联储议息会议，又会是九月市场一个。呃，不确定性的来源，如果到时候又会出现一些鹰派的言论的话，可能会对于 这个 成长股估值有一定的压制。嗯，那么第二个外部不不确定性可能还是有一些事件性的扰动。 就包括美伊地区局势的反复，呃，推升了油价这些方面的扰动。呃，带来的通胀的预期的变化。然后。另外呢，就是呃内部的话，因为八月份其实 嗯，市场是整体是上行，但是 波动也比较剧烈。 主要就是因为科技板块，呃，虽然前期经历了一些去杠杆，还有资金拥挤度的回归，但是目前 其实呃科技板块的拥挤度呃和获利盘仍然有比较多的。需要消化。呃，因此呢，就是科技板块可能现在仍然是一个相对 处于高位，因此。呃，追高的意愿的资金，追高的意愿不是很足，反而是在每次冲高的时候获利盘兑现的。 意愿会比较强，从这周五的情况也可以看出。呃，因此呢，后续资呃，后续这个科技板块的 上涨也会进一步缩圈到那些。估值相对合理，然后业绩有持续性的一些龙头标的上。嗯，那么对于呃九月份我们整体的这个配置的思路上，我们还是建议要均衡应对。 一方面还是 A I的 产业趋势中业绩确定性比较高的一些环节，包括光模块、P C B。然后，国产算力、半导体设备等。嗯，如果有调整就需要可以去布局，但是不要去追高。嗯，另外就是关注科技内部由硬件向 应用这种。 相对低位的方向的扩散。然后第二呢，就还是一些。受益于油价和反内卷逻辑的一些顺周期方向，包括石油石化。然后有色。 基础化工 呃，这种相对嗯。嗯，就是相对低位的板块。可以作为组合的一个压舱石。那么后续就重点关注九月上半月的美联储议息会议。 呃，会落地之后，如果是呃这个 呃，如果是有呃 呃，加息预期的回归，那么 呃，市场有望重回震荡上行轨道，科技板块可能也会有更好的表现。じゃ。那么。嗯 那么从转债市场的角度来看，我们认为呃，因为现 在估值仍然比较高，而且很难回落。 因此，转债指数层面涨幅大概率还是持续的落后于权益。呃，那么估值现在还是转债的一个核心的约束。我们在八月初的时候。百元评价溢价率是在百分之四十八左右，但是到现在也只回归了两点几个百分点，现在在百分之四十五左右。 因此，这个呃，因为八月份随着 正股的反弹转债，这个反弹力度比较弱。呃，然后在正股跌的时候，转债又相对比较抗跌，因此。这个估值还是在反复的。嗯 反复的。 在这个高位进行震荡，很难有明显的压缩。所以现在转债市场整体就是一个高估值、低赔率的一个情况。嗯，高估值也意味着转债已经提前定价了比较强的权益预期。因此，如果九月正股只是震荡，而并不是比较明显的趋势上行的话。 那么转债仍然是会处于一个相对涨幅比较有限的情况。估值还需要进一步的消化，所以。嗯，估值还是会比吧。很多正股上涨的这个部分所。 嗯 做抵消掉。那么 呃，但是我们还是觉得转债估值很难进一步的明显压缩，主要还是这个供需的逻辑。呃，以及权益市场相对走强。这个预期还存在这样一个逻辑。