8月ARR达8亿美元超出预期，期待模型迭代加快收入增长进展

2026年8月31日 Minimax (100 HK) 公司追踪： 8月ARR达8亿美元超出预期，期待模型迭代加快收入增长进展 1H26收入同比增长2.8倍，主要由开放平台带动。Minimax（100 HK/未评级）1H26实现总收入约1.2亿美元，同比增长283%，已达去年全年收入的1.5倍，当中2Q26收入环比增82%。收入高增主要由开放平台及企业服务收入同比增长703%推动，同时开放平台收入占总收入比例提升至63%（1H25为30%），整体收入中海外用戶佔比约六成。1H26毛利率提升至17.9%（+5.8ppts），但期內因6月M3推出后价格调整问题使客戶有所争议，公司主动提供Token补偿，影响1H26毛利率。费用方面，研发开支同比+139%，增速已低于收入增长，同时销售/管理费率已降至23%/26%较温和水平。经调整净亏损约2.9亿美元，同比扩大，反映公司在基础模型研发的投入仍在增长。2026年7月完成配售募资160亿港元，目前现金储备超过30亿美元，应为未来1-2年后续研发和算力采购提供资源。 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852)37661810 2H26焦点放在M3.1及M3 Pro新模型的发布。关于模型2H26的发布节奏，将包括：1)M3.1重点在加强评测、数据和迭代基建，基于430B基座进行更充分预训练并持续scaling后训练，定位是完整跑通整个基建链条，验证稳定性、推理效率和模型泛化能力，确保可被大规模广泛使用；2)M3Pro定位是一次全面的能力跃升。这是一个参数量接近3T的模型，在预训练数据量、训练效率、集群能力、后训练及长任务处理等各个环节都接近当前上限，同时在架构和推理效率上进行重大升级，其推理速度和成本在3T级模型中将具备显著优势；3)H3.1定位为H3的能力升级版本，将进一步优化多模态任务的执行效果、生成质量和用户体验。 8月ARR已超过8亿美元，我们相信是一个较有惊喜的数字。公司表示主要由文本模型增长带动，8月起H3亦开始贡献增量。从结构看，8月ARR中ToB板块占比约80%（去年同期仅30%），当中企业及开发者总数超200万，为去年底的10倍。同时，公司确认目前按照周度去追综ARR，当中7-8月ARR加速显著，主要由文本模型需求增长带动。这可能反映了海外用戶对价格较为敏感，即使其他SOTA模型在测评中有较好的智能水平，但仍在M3较其它同业定价优惠下选择使用M3。对于目前离全年ARR目标10亿美元已相当接近，公司仍采较保守态度，没有刻意提高全年ARR目标，公司表示全年ARR增长仍取决于M3.1及M3 pro的推出时间。 目前公司ARR增长势头良好，期待模型迭代加快收入增长进展。我们认为1H26业绩及业绩会的交流加強了市场对公司收入增长的可见度，同时亦反映了公司目前的定价策略对ARR增长仍有优势，或某程度上减低了市场对公司较保守定价策略的担忧。考虑到7-8月內其它同业已有较多1T规模以下的竞品推出，我们认为公司的模型迭代如能在3Q26內发布，将进一步推动公司ARR增速。 资料来源：Artificial Analysis，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、山东快驴科技发展股份有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司、北京深演智能科技股份有限公司及YangtuoHoldingsInc.有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。