君研观市·大宗商品策略周报

核心观点与关键数据

上周海外宏观主线从“美联储按兵不动”定价彻底扭转，沃什杰克逊霍尔首秀明确鹰派，重申2%核心PCE刚性目标、放弃前瞻指引，9月加息概率由约30%升至58%（12月63%），美元反弹至99.7、美债曲线熊平，贵金属显著回落。国内8/28三部委发布房贷新政与专项债提速或构成黑色建材上行的政策起点；商品在“海外鹰派修正×国内地产新政×供给约束”三力下分化——黑色+2.02%、油脂油料+1.65%领涨，能源与贵金属回调。

商品板块表现

• 贵金属：上周在沃什鹰派下显著回落（伦敦金周跌、沪金回踩），4500-4600美元区间形成压力、4450-4400为支撑；9月17日FOMC前整体震荡盘整、观望为主，但中长期通胀与财政压力未解，回踩低买逻辑未破，白银弹性更高。
• 黑色系：焦煤增仓领涨，螺纹铁矿减仓回升、空头回补；地产新政与专项债提速点燃黑色建材，蒙煤通关短期难恢复+铁水反弹+补库支撑焦煤焦炭、螺纹热卷。
• 农产品：油脂油料、棉花、生猪偏强（厄尔尼诺+天气+新棉未上市），豆粕中性。
• 有色：铜、锌、铝偏强（TC新低/加工费新低/库存去化），锡偏弱（累库淡季），镍中性。
• 能化：原油增仓偏强，聚酯链乙二醇、PTA减仓回调，燃料油走弱；原油受霍尔木兹“暗船”新常态与实货偏紧博弈，不追空。

配置结论

• 进攻主线：黑色（焦煤、焦炭、螺纹、热卷）逢低试多，铁矿反弹空对冲；农产品（油脂油料、棉花、生猪）逢低多。
• 多配：有色铜、锌逢低多配（基本面强、TC新低/加工费新低），铝偏强。
• 贵金属：观望、回踩低买（不追多、白银卖看跌）。
• 能化：原油逢低买不追空，聚酯链做空加工费；新能源金属区间运行、轻仓。

本周关键变量

• 沃什杰克逊霍尔鹰派
• 国内地产新政与专项债提速
• 霍尔木兹通航“暗船”新常态
• 9月FOMC（9/17）：9/4非农、9/11 CPI、9/1 ISM为加息与否的决定性依据。

风险提示

• 原油：中东局势反复、海峡通航“暗船”新常态与复航节奏的不确定性。
• 有色：美国政策与关税动向、美元指数上下限支撑与压力、LME库存去化节奏。
• 贵金属：沃什鹰派超预期（9月加息落地）的脉冲风险与美元走势。
• 新能源金属：多晶硅反内卷政策兑现与产能出清节奏。
• 能化：霍尔木兹通航“暗船”新常态与地缘反复对近月原油及能化成本的外溢。
• 股指、国债：权益高波、科技与非科技筹码非对称风险。

期权波动率回溯与买卖权建议

• 极高分位（90%–100%）：豆油、白糖、锌、豆二、玉米淀粉、焦煤、菜油、乙二醇、螺纹钢，宜以卖虚值看涨、卖跨式或熊市价差表达。
• 偏高分位（60%–90%）：橡胶、豆一、白银、工业硅、棕榈油。
• 偏低或极低分位（≤35%）：铜、锡、PVC、原木、瓶片、PTA、尿素、LPG、铅，宜买虚值看涨、买跨式或底部看涨价差。
• 黄金分位中性（56.67%）但单边偏强，卖看跌/买权不追多。