比音勒芬：H1营收利润双高增，逆势扩张成效持续兑现

公司业绩表现

2026年上半年，公司实现营收26.01亿元（同比+23.66%），归母净利润4.91亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润4.73亿元（同比+21.20%）。其中，2026Q2单季营收10.79亿元（同比+31.99%），归母净利润1.04亿元（同比+25.92%），扣非归母净利润9557万元（同比+36.35%），Q2收入增速较Q1显著提速，利润率维持优秀水平。

业绩驱动因素

• 渠道扩张与品牌投入：验证前期渠道扩张与品牌投入的产出效应持续释放，逆势扩张成效显现。
• 产品表现：上装与外套表现亮眼，户外品类高增；T恤及Polo核心品类优势巩固，外套类受益于"轻户外"趋势及比音勒芬户外系列发力；下装类营收同比-8.20%，推测结构有所调整。
• 全渠道协同：线上渠道实现营收4.33亿元（同比+101.93%），毛利率79.61%（+1.74pct），抖音、天猫等多平台矩阵深化；直营渠道营收16.65亿元（同比+17.89%），毛利率76.95%（-0.95pct）；加盟渠道营收4.88亿元（同比+5.33%）。门店网络持续优化，报告期末终端门店达1,428家，上半年净增门店28家，单店平均销售212.64万元。
• 费用管控与规模效应：毛利率75.88%（同比基本持平），期间费用率整体优化，管理费用优化明显，财务费用率0.27%（同比+0.32pct）；归母净利率18.86%，扣非归母净利率18.19%，盈利能力维持优秀水平。
• 营运质量：经营性现金流净额5.22亿元（同比+55.43%），高于净利润增速，销售回款能力强劲；期末存货13.04亿元（同比+25.44%），库龄结构健康。

战略推进

• 多品牌矩阵：成功举办首届"5·16T恤节"，T恤、Polo品类单日销售破亿；与SnowPeak达成中国核心战略合作，主导日本线服饰、露营装备及韩国线服饰等核心板块经营；KENT&CURWEN迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI1881、OOFOS等品牌运营稳步推进。
• 高端户外战略：集团化多品牌运作能力持续验证。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预测至7.46/9.22/10.36亿元，对应PE分别为约18.73/15.14/13.48倍。
• 风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。