油脂（P/Y/OI）专题报告：厄尔尼诺预期下，油脂整体偏多对待

研报总结

投资观点

• 核心观点：回调做多三大油脂，短期高位波动加大，追高需谨慎，以逢回调布局棕榈油远月多单为主，关注豆棕价差均值回归与菜油低库存下的正套机会。
• 主要风险：厄尔尼诺强度不及预期、印尼B50执行节奏反复、9月USDA美豆单产上调确认及国际油价回落。

行情回顾

• 8月上旬：三大油脂震荡蓄势，棕榈油主连在9200—9400元/吨区间运行，豆油在8400—8550元/吨窄幅整理，菜油因低库存、高基差表现相对偏强。
• 8月中下旬：行情破位上行，棕榈油主连上涨约8.2%至10045元/吨，豆油主连上涨约5.2%至8828元/吨，菜油一度创近三年半新高后受加拿大新作菜籽增产预期上调而回落。

棕榈油分析

• 近端：马来西亚7月产量环比增长9.41%，库存环比增长3.32%至263万吨，为近八年同期新高；8月增产动能边际转弱，出口明显走弱。
• 印尼B50：B50政策10月全面执行，预计新增约100万吨生柴需求，对棕榈油价格构成中长期支撑。
• 厄尔尼诺：预计11—12月达到峰值，大概率导致2027年东南亚减产，印尼部分地区已出现山火与干旱。
• 国内：库存85.6万吨，同比增加32.2万吨，进口利润顺价导致买船节奏加快。

豆油分析

• 国内供应：6月大豆进口创历史同期新高，8月到港预计仍在1100万吨以上，库存121.74万吨，同比增加7.47万吨，处于历史同期高位。
• 需求：学校开学与双节备货启动，周度日均成交回升至4.2万吨，但难以完全消化供应压力。
• 美豆：Pro Farmer预估2026年美豆单产创历史纪录，成本端对豆油形成托底；7月美豆优良率降至63%，8月关键生长期天气仍存变数。
• 生柴与原油联动：美伊冲突支撑国际油价高位运行，美国生柴政策预期带动美豆油走强，为豆油提供情绪与成本支撑。

菜油分析

• 库存：截至8月14日，沿海菜油总库存约35.8万吨，同比大幅减少28.85万吨，处于近年同期绝对低位。
• 供应端：加拿大产区天气题材反复，俄罗斯收紧转基因审查，中加菜籽反倾销案调查延长；但加拿大菜籽产量预估上调，全球油菜籽产量创历史新高。
• 供需展望：9月菜籽到港量预估45—50万吨，库存有望逐步修复，供需格局将从紧平衡向宽松过渡，限制菜油继续大幅上涨的空间。

策略建议

• 单边：
  • 棕榈油：逢回调布局远月多单，不建议追高。
  • 豆油：建议区间操作，突破需美豆单产下修或需求超预期配合。
  • 菜油：高位宽幅震荡，回调至区间下沿且基差维持强势时可轻仓试多。
• 套利：
  • 豆棕价差：可轻仓布局“买豆油卖棕榈油”的价差修复。
  • 菜油正套：低库存、高基差支撑近月，正套逻辑顺畅。
  • 棕榈油月间：Contango结构下近远月价差仍存走扩空间，可关注反套机会。