油脂（P、Y、OI）季度报告：风云多变，吹尽狂沙始到金

投资观点

• 棕榈油：中期偏空，长期看多。上半年价格“滑梯式”下跌，受产地减产、政策预期等支撑，但宏观利空下挫。预计马来西亚6月产量将维持在170-180万吨，可能累库；印尼全年增产预期强，B40政策推动消费，但出口或减少，2026年B50预期或致供需趋紧。
• 豆油：短期偏空，中期观望。上半年整体偏弱，巴西大豆到港增加致供应宽松，国内库存累积，远月关注美豆产情及中美贸易关系变化。美国生柴RVO目标大幅提高，或提振美豆油需求，间接影响三大油脂价格，但原油回落压制价格。
• 菜油：短期观望，中期或有利多。上半年“政策驱动型”震荡上行，中加贸易关系变化仍不确定。加拿大新作预估小幅增产，但目前产情欠佳，或对远月进口成本有支撑。国内进口菜籽减少，产量增速放缓，库存高位震荡，四季度旺季或加速去库。

投资建议

• 棕榈油：主产国增产预期下，短期偏空，关注B50对远月支撑。
• 豆油：远月受美豆产情及生柴政策支撑，可逢低布局多单。
• 菜油：供应偏紧与消费旺季或支撑基差，关注中加贸易关系。

价差

• 油粕比：或季节性扩大，可考虑做多油粕比。
• 棕榈油：9-1价差偏向反套，1-5价差受B50预期正套。

风险提示

• 美国RVO落地不确定性、印尼出口政策调整、国际油价、极端天气、贸易保护政策、B40落地情况

关键数据

• 2025/26年度全球油籽期末库存预计为1.4324亿吨，同比增加194.1万吨，期末总油籽库销比为15.87%。
• 2025/26年度全球油脂产量初步预计为2.3455亿吨，同比增加678.2万吨。
• 2025/26年度全球油脂国内消费初步预计为2.2894亿吨，同比增加493.6万吨。
• 预计2025年印尼棕榈油增产200万吨至5000万吨。
• 预计2025年巴西大豆产量将达到1.6961亿吨。
• 2025/26年度美国大豆种植面积预计为8350万英亩，较2024/25年度减少360万英亩。
• 预计2025/26年度加拿大菜籽产量为195万吨，同比增长0.4%。