投资观点
- 看多棕榈油：印尼生柴掺混利润改善，将积极推动B50落地，可能配合调高关税和DMO政策限制出口，保障生柴需求，中长期驱动棕榈油上行。强厄尔尼诺预期可能带来后续减产。
- 豆油表现抗跌：近月大豆到港压力带来供应宽松，但豆油需求在三油中最好，供需两旺，预计跟随棕榈油上涨，波动相对较小。
- 菜油单边观望：菜籽低库存、菜油持续去库导致基差高企，但后续采购的加菜籽到港后，基差将进一步回落，单边将因全球菜籽丰产而承压，整体正套思路。
投资建议
- 单边：回调做多棕榈油。
- 基差：下游考虑棕榈油和豆油的买入套保，提前锁定成本。
- 月间套利：菜油正套。
- 跨品种价差：多配棕榈油和豆油、空配菜油。
风险提示
- 印尼生柴调整
- 国际原油价格
- 极端天气
- 贸易保护政策
全球油脂供需概况
- 油籽：2025/26年度全球油籽产量预期调整，边际趋于宽松，主要靠印尼棕榈油增产、南美大豆丰产以及全球菜籽增产的拉动。
- 油脂：全球油脂市场供需持续偏紧，生物柴油需求是关键因素，2025/26年度全球油脂供需偏紧，总油脂库销比预计与上一年度基本持平，处于近10年的低位。
棕榈油产地情况
- 马来西亚：供给端，马来棕榈油短期减产表现或为利多出尽，出口方面，3月受印尼Levy上调影响，全球采购订单向马来转移，出口增幅远超季节性水平，库存方面，供需共振下预计加速去化，紧平衡格局强化。
- 印尼：2025年印尼棕榈油供需呈现“产量温和增长、生柴需求爆发、出口收缩、库存低位”格局，核心由B40政策驱动。展望2026年，生柴政策仍是印尼棕榈油关注的重中之重，B50若落地，2026年由“B40稳平衡”转为“B50强拉动+产量瓶颈+出口约束”三重驱动，价格支撑显著增强。
大豆产地情况
- 巴西：2026年一季度，巴西大豆处于新季集中上市、出口与压榨双旺阶段，整体呈现丰产兑现、供应宽松、出口强劲、国内压榨稳步恢复的格局，为全球大豆及油脂油料市场提供充足供给。
- 美国：2026年一季度，美国大豆处于旧作去库收尾、新作种植筹备的过渡阶段，整体呈现旧作库存高企、出口竞争力偏弱、国内压榨支撑强劲、新作预期博弈加剧的格局，本土供需宽松与南美供应冲击形成共振，短期价格承压但内需韧性提供底部支撑。
菜籽产地情况
- 加拿大：2025/26年度加拿大菜籽整体呈现丰产兑现、内需稳步增长、出口受贸易政策约束、库存阶段性累积的格局。进入2026/27年度，加拿大菜籽供需格局将明显转向收紧，期末库存预计大幅回落至146万吨，库存消费比降至6.5%的低位水平，为加拿大菜籽油及菜籽价格提供较强基本面支撑。
主消国情况
- 印度：印度植物油进口呈现棕榈油主导增长、豆油低位回升、葵花籽油大幅萎缩、总量阶段性放缓的格局，核心驱动为价格价差、黑海地缘风险与国内油籽上市节奏。
- 国内
- 棕榈油：2026年一季度国内棕榈油市场呈现进口同比大幅回升、库存由低位逐步累积、刚需平稳恢复、进口利润持续倒挂的格局。
- 豆油：2026年一季度国内豆油市场呈现原料供应前紧后松、压榨量温和回升、库存高位徘徊、进口利润承压、需求稳步复苏的格局。
- 菜油：2026年一季度国内菜油市场呈现政策驱动供给修复、库存低位回升、刚需稳步复苏、进口利润修复的格局，核心变量集中于中加菜籽贸易政策落地与原料供应重构。
价差情况
- 基差：棕榈油负基差格局，豆油近月基差上行，菜油高正基差。
- 月差：棕榈油05-09月差有望出现倒挂，豆油月差有回落预期，菜油月差有望走出正套趋势。
- 品种差：若原油价格高企，建议在油脂油料的跨品种对冲中多配棕榈油和豆油，空配菜油。
