地素时尚：中报业绩稳健修复，电商高增与渠道提质并进

公司经营表现

• 品牌表现：主品牌DAZZLE（含DIAMONDDAZZLE）上半年收入6.41亿元（同比+6.72%），毛利率78.03%（同比+0.41pct）；d'zzit品牌收入4.59亿元（同比+2.80%），毛利率75.49%（同比+1.08pct），品牌定位和营销活动带动年轻客群共鸣。
• 渠道表现：线上电商收入2.84亿元（同比+21.48%），毛利率79.86%（同比+2.52pct）；线下收入8.20亿元（同比-1.33%），但直营渠道同店销售同比增长约5%，经销渠道新品售罄率超70%，低效门店持续汰换。

盈利能力

• 毛利率：整体毛利率76.90%（同比+0.7pct），线上与直营改善明显。
• 费用管控：销售费用率43.69%（同比-2.69pct），管理费用率和研发费用率分别同比+0.56pct、0.54pct。
• 现金流：财务费用率-3.89%（同比-2.1pct），归母净利率达18.96%（同比提升约3.01pct），货币资金及交易性金融资产合计29.57亿元，经营现金流3.05亿元（同比+52.17%）。

长期竞争力

• 会员转型：直营和电商板块新客销售占比超50%，新客购买人数同比提升10%，LTV持续增长。
• 快反机制：快反业务量同比双位数增长，追单周期缩短至1个月，市场需求响应能力提升。

盈利预测

• 预计2026-2028年归母净利润分别为3.2、3.5、3.83亿元，对应PE分别为18.19X/16.65X/15.21X。

风险提示

• 消费复苏不及预期、市场竞争日益激烈、渠道调整不及预期、经销商合作稳定性风险。