可转债量化系列专题（三）：对标绝对收益的可转债行业轮动策略

可转债量化策略体系研究总结

“360”可转债量化框架介绍

可转债量化研究分为宏观、中观、微观三个层次：

• 宏观层：判断资产与仓位，通过宏观因子调整转债组合参与程度。
• 中观层：比较行业景气与交易机会，进行行业轮动配置。
• 微观层：完成个券筛选，包括基本面类和交易面类策略。

期权策略

• 策略核心：利用转债与正股的相对波动差异，在债性保护与正股弹性间寻找机会。
• 策略特征：持仓中保留大量偏债型转债以平滑波动，同时配置低估的偏股及平衡型转债以增强进攻性。
• 回测表现：近一年年化收益21.59%，夏普1.76，最大回撤6.5%。

仓位择时策略

• 策略框架：基于微观胜率+宏观赔率，调整转债仓位。
• 策略表现：2026年以来大部分时间维持空仓，近一年最大回撤维持在5%以内。

放量与缩量策略

• 策略定位：从交易活跃度两端寻找机会，双周度交易策略。
• 放量策略：选择因子最高的25只转债，适合趋势行情，近一年年化收益10.86%。
• 缩量策略：选择因子最低的15只转债，关注交易降温后的机会，容量有限。

可转债行业轮动背景与模型回测

• 行业覆盖：2017年18个行业，2026年29个行业，行业收益分化明显。
• 模型流程：因子衍生、预处理与筛选，最终形成由振幅变化、低波变化、溢价率变化、Vega和Gamma组成的新五因子模型。
• 策略表现：
  • 样本内外年化收益分别为21.19%和18.03%，夏普比率分别为1.47和1.27。
  • 2026年至今取得2.60%的收益回报。
• 最新推荐：环保、煤炭、家用电器、轻工制造、传媒，行业主题偏周期消费。

研究结论

• 策略有效性：模型依赖于历史数据，存在模型失效可能，策略有效性有待长期观察。
• 风险提示：正股退市风险、转股价下修风险、政策变动风险等。