基本面量化系列研究之二十七：量化分析报告：2023年行业轮动策略绝对收益均为正

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年01月08日 2023年行业轮动策略绝对收益均为正——基本面量化系列研究之二十七 本期话题：2023年行业轮动策略绝对收益均为正。2023年国盛金工行业轮动模型表现较为优异，其中右侧景气趋势模型录得4%的绝对收益，相对Wind全A指数超额9%，当前配置以稳定高股息板块为主，例如电 力、农林牧渔、交通运输、家电、石油石化、煤炭、钢铁和银行等；左侧困境反转模型录得5%的绝对收益，相对中证800超额16%，当前建议保持“红利+成长”的均衡配置，可重点关注库存去化较为充分的行业，例如钢铁、电子、化工、农林牧渔、家电和汽车等。 宏观层面：宏观情景分析。预计沪深300盈利增速将会放缓，PPI在未来几个月继续企稳向上，库存周期处于主动去库存阶段。 中观层面：消费景气进入扩张区间数月，近期成长估值有所修复。 消费景气进入扩张区间数月：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于合理偏低水平，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到42%、33%和41%分位数，处于合理偏低区间，另外消费板块景气度处 于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。 近期新能源和军工估值有所修复。军工业绩透支年份修复至36%分位数附近，新能源修复至5%分位数附近，短期有较大估值修复空间；通信业绩透支年份位于73%分位数，处于合理偏高区间。 大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计有15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所修复但仍然较低，房贷利率已创历史新低，可以关注。 行业配置模型跟踪：短期配置以稳定为主，中期可关注库存去化充分的行业。右侧行业景气趋势模型2023年录得4%的绝对收益，相对Wind全A指数超额9%，当前配置以稳定高股息板块为主，例如电力、农林牧渔、交通运输、家电、石油石化、煤炭、钢铁和银行等；左侧困境反转模型录得5%的绝对收益，相对中证800超额16%，当前建议保持 “红利+成长”的均衡配置，可重点关注库存去化较为充分的行业，例如钢铁、电子、化工、农林牧渔、家电和汽车等。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场反弹过程虽曲折，但前景依然看 好》2024-01-07 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面有所恢复》2024-01-06 3、《量化点评报告：一月配置建议：A股进入高赔率-高胜率阶段——资产配置思考系列之四十九》2024-01-03 4、《量化周报：市场日线级别反弹或已开启》2024- 01-01 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》2023-12-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：2023年行业轮动策略绝对收益均为正4 二、基本面量化体系介绍7 三、宏观层面：处于主动去库存周期8 3.1、宏观景气指数跟踪8 3.2、宏观情景分析8 3.2.1、经济扩散指数位于0轴以下，预计沪深300盈利增速将会放缓8 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能企稳回升9 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段9 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间11 4.1、消费景气进入扩张区间数月11 4.2、成长：近期新能源军工估值有所修复12 4.3、大金融目前可能具备绝对收益配置价值13 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪17 5.1、行业景气趋势配置模型17 5.2、行业困境反转配置模型17 5.3、行业配置落地：ETF&选股18 风险提示20 图表目录 图表1：行业景气趋势策略2023年绝对收益为4%，相对Wind全A超额9%4 图表2：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年12月29日）5 图表3：行业困境反转策略2023年绝对收益为5%，相对中证800超额16%5 图表4：行业困境反转图谱（截止2023年12月29日）6 图表5：基本面量化研究框架7 图表6：宏观景气指数跟踪8 图表7：经济扩散指数位于0轴以下，预计沪深300盈利增速将会放缓9 图表8：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳9 图表9：当前处于主动去库存阶段10 图表10：基于库存周期的择时策略10 图表11：食品饮料行业分析师预期景气度11 图表12：食品饮料行业业绩透支年份11 图表13：家电行业分析师景气指数11 图表14：家电行业业绩透支年份11 图表15：医药行业分析师预期景气度12 图表16：医药行业业绩透支年份12 图表17：通信行业分析师预期景气度12 图表18：通信行业业绩透支年份12 图表19：国防军工行业分析师预期景气度13 图表20：国防军工行业业绩透支年份13 图表21：电力设备与新能源行业分析师预期景气度13 图表22：电力设备与新能源行业业绩透支年份13 图表23：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率14 图表24：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率14 图表25：保险PEV估值处于历史低位14 图表26：经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳回升迹象14 图表27：保费收入增速明显上升14 图表28：地产行业NAV估值模型15 图表29：房贷利率继续创历史新低15 图表30：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2023年12月29日）15 图表31：行业景气趋势策略近两年表现比较优异17 图表32：两个模型以及并行策略超额表现17 图表33：2023年行业困境反转策略相对中证800超额17%，近期超额净值创新高18 图表34：行业景气趋势ETF配置模型历史表现18 图表35：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年12月29日）19 图表36：行业困境反转ETF配置模型历史表现（基准为ETF等权）19 图表37：景气度投资选股策略净值表现20 图表38：景气度投资选股模型最新重仓股推荐20 一、本期话题：2023年行业轮动策略绝对收益均为正 今年以来我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧困境反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 前几个月我们月报中提到：1）顺周期仍为主线，电子医药可能进入左侧买点；2）继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置。模型的观点基本得到了验证，本月行业配置模型得到的结论基本类似，以防御高估值板块为主，具体如下： 其中，右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业，模型2023年相对Wind全A指数超额9%，绝对收益为4%。 图表1：行业景气趋势策略2023年绝对收益为4%，相对Wind全A超额9% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 根据最新一期打分数据，1月行业配置建议如下：电力及公用事业18%，农林牧渔16%，医药13%，交通运输10%，石油石化10%，家电9%，银行7%，煤炭7%，轻工制造4%，食品饮料3%，钢铁3%。当前仍然建议保持均衡配置，以防御高估值板块为主，本月加仓电力及公用事业、农林牧渔和家电。 图表2：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年12月29日） ‰ ½ 1.8 •Ç‰¾,::¾ •Ç‰¾,::¾, ‰ 1.3 p g .¾¿Ç Qz‡ 0.8 Ę §§ $÷ " 0.3 ‰ ‰ −2.2 −1.7 −1.2Q+−0.7 ã −0.2 + 0.3 0.8 1.3 1.8 −0.2 −0.7 § Ⓒ ‰ + −1.2 −1.7 gQ ‰ ª g ‰ g −2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 而根据左侧的赔率-胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，2023年绝对收益为5%，相对中证800超额16%，目前已在WIND的PMS平台上共享。 可以看到，随着10月底大盘的反弹，策略超额有较为明显的修复，目前超额重新回到 15%以上。当下市场从底部有反弹迹象，困境反转策略可以重视起来。 图表3：行业困境反转策略2023年绝对收益为5%，相对中证800超额16% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当前建议“红利+成长”的哑铃型配置，例如石油石化、有色金属、基础化工、家电、 汽车、通信、电子、机械和新能源等。当前仍然建议保持均衡配置，各大类板块内部寻找细分结构性困境反转机会。其中，新能源和有色金属时隔一两年来再次进入策略持仓，主要原因是资金在2023年底大幅加仓，可以短期跟随趋势；从中期（2024年Q1）看，仍然建议以均衡配置为主，可重点关注库存消化较为充分的行业，例如钢铁、电子、化工、农林牧渔、家电和汽车等。 图表4：行业困境反转图谱（截止2023年12月29日） Q 2.0 Q ‰ Ⓒ Q DⒸ亞 + p 亞 +Q 0.5 D ª亞 QⒸ ‰ ã+ §+ ‰ 0.0 −2.0−1.5−1.0−0.50.00.5‰Д1.0 1.5 Qz‡ §Ⓒ+亞 2.0 §亞 e亞 №亞 亞 +亞 þ亞 亞 −0.5 ÷亞 ½+ −1.0 亞 ãp亞 ‰ D Ⓒ z — Q fi QⒸ §‡ Q‰ $§ $ zª 亞Q亞−1.5 gQ ‰ •g№g$Ⓒ[‡ •Ç‰$Ⓒg‡,:: •Ç‰Ç$Ⓒ,[g‡ gQ ‰ −2.0 亞 § 亞 亞 AAp亞 ‡ 1.0 亞 Dg +‡Q D 3 1.5 N Q ‰ 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、基本面量化体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1）宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2）中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3）微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括： PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数+宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：PB-ROE选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 … 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表5：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所 三、宏观层面：处于主动去库存周期 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。 3.1、宏观景气指数跟踪 目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前四个指数都在0轴以下震荡。 图表6：宏观景气指数跟踪 经济增长指数货币宽松指数 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -0.6 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -0.6 0.6 信用宽松指数 0.6 库存景气指数 0.4 0.2 0 -0