长江家电陈亮团队新宝股份深度研习PPT电话会议27

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 新宝股份是小家电代工龙头，国内拓展自有品牌，2025年营收162亿元，19-25年复合增速超10%，代工业务占比86%、自有品牌14%，海外营收占76%，厨房电器占品类结构70%，2020-2025年毛利率维持20%以上、净利率约7%
2. 新宝代工业务受美国加征关税、汇率波动、海外品牌商去库存等影响，2025年二季度后偏弱，行业产能扩容致代工端存在压价压力，不过其规模成本优势仍在，外部因素缓和后代工业务有望修复
3. 新宝自有品牌覆盖摩飞、东菱、百胜图等，已形成细分品类优势，国内小家电人均消费量偏低，存在翻倍空间，目前品牌业务已企稳 二、风险与关注
4. 海外家电品牌消费平淡，库存消化过程漫长
5. 小家电代工行业产能扩容，下游品牌商压价对新宝毛利修复形成拖累
6. 国内小家电需求受地产影响，短期内仍会逐步缓和 三、后续趋势判断
7. 新宝代工业务将随关税、汇率等外部因素缓和，叠加规模优势逐步修复，毛利修复节奏偏慢但趋势明确
8. 新宝自有品牌业务已企稳，依托多品牌矩阵，未来增长潜力充足 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。呃过头的人大家晚上好，我是长江家电的分析师陈亮，那么在此汇报一下我们那个新宝股份的深度。呃，那么新宝股份的话是这个小家电代购龙头，那么同时在国内也拓展了这个呃小家电自由品牌业务。 呃，过去2年的话，其实面临这个关税的影响，再加上汇兑的一些波动，那么使的话，公司的经营端的话也面临比较大的这样一个挑战。嗯，但是的话，其实呃新宝的话作为呃小型代购龙头的话，它的无论是它的这个品类，它的这个规模优势成本优势，品类结构的一些完善度包括的话，在这品牌方面的一些探索其实都是做了非常好的这样一个布局啊，那我们觉得就是如果说随着这个外部环境的一些影响，呃逐步的这个消退之后的话，那么新保的话还是可以迎来一个相对来说可能呃复苏或者恢复性的一个这个持续的一个增长。 呃，因为其实话其实在海外来看的话，其实还是一个相对是比较稳定需求的一个一个场景。那么国内的话还处在一个低渗透率的一个阶段，所以未来潜力还是啊中期的潜力还是在的短期的话可能会面临一定的这个波动和挑战，所以在此的话，我们也做一个这个啊，梳理和这个相应的一个一个一个汇报啊，那么呃，新宝的话就从95年成立，那么呃，一直以来的话是从事这个小型的这个外销代工这样一个业务，那么主要是以以这个厨房小店的为主，那么开始向这个家居品类去延展，目前的话，其实覆盖的品类是相对是比较全的一个情况，那么同时啊，公司啊也是提出了就是内外并举的这样一个战略啊，成立这个品牌这个事业部，那么在代工的基础上 ，那么也去拓展这个内销的这这个代工和这个旧品牌业务，那么现目前的话打造的像魔飞啊，东云百胜图这些一系列这个这平台那么积极的去强化内销市场，那么从公司整个的这个体量去看的话，那么2025年的话，公司整个营收规模是162个亿，那么过去的这个从19年到25年的话，复合增长是达到10%十10%以上啊，那么其实是一个相对来说比较稳定和持续的一个增长。 那么从公司这个结构去看的话，86%的业务是代工14%的，14的业务是自由品牌，那么从区域的我来看，海外占到76%啊，那么内向的话一直会在10%以上的这样一个啊，这个占比啊。从品类结构去看的话，呃厨房电气要占到70%，那么家居品类的话大概占比13%，那么如果是从细分品类去看的话，它涵盖了像咖啡机电热水壶打蛋机搅拌机啊，都是炉啊等等啊，其实设计的品类其实相对来说是比较比较多钱的，那么从过去的公司这个经营的这个情况去看的话，那么毛利的话其实中期来看的话是保持一个啊稳定甚至提升的一个趋势，那么2020到2025年的话，公司毛利一直维持在20%以上的一个啊，这个这个这个这个这个水平啊，那么啊当然的话，这个过程中的话会有一些，比如说这个毛利率会受到这个原材料价格啊，包括像像因素的一些扰动啊，可能会有一些波动啊，会有这样一个情况啊，从经从这个净利率角度来说的话，2020年的话，公司扣费规模净利率一直为在七个点左右，这样一个啊，水平整体化，这个管理的这个稳定性是比较高的。 啊，那么从公司的这个这个两块业务去看一个从它代工一个从这个品牌啊，国内这个品牌呃代工的维度来看的话，因为它主要是以这个海外代工为主啊。那么从全球维度来看的话，小前店这个赛道还是保持一个稳定增长的一个呃趋势。那么如果说按照这个欧瑞的这个假设的话，呃，这个预计的话到2025年到2023年的话就是啊，全球小型电的话，这个销量端可能会保持1个负荷1.48%的一个增长呃，这个呃销售额的话可能会保持一个4.77%的一个增长，整体化量价量价保持一个啊。 这个相间相对比较稳健的一个趋势，那么从区域的一个分副部负分布来看的话，2025年亚太北美西欧区域的话，过去年的这个这个主要销售额那么下降，它占了30%mb占到22%，那么西欧的话占了27%啊。从品类结构去看的话，呃实物预处理和这个小型烹饪器的话占了整个呃占比整个小型的话，大概占比46%啊，亲戚跟客户的话分别占20%和26%这样一个水平啊，整体是这样的一个啊，这个这个这个这个情况那么从小家电出口这个格局去看的话，中国的话也成为这样一个市场的一个核心的一个输出力量啊。 那么参考itc的数据的话，从2022005年到2024年的话，中国大陆小家电出口占全球。这个比例从2025年28%，那么其2024年的话48%，那么是在持续的保持一个啊，竞争优势凸显的一个状态，那么从节制来看的话就是关税和这个返还细的话也会。会有一些波动和影响啊，那么因为这个美国加征关税的原因啊，就是啊也使的话，其实在2024年的12月份和2025年一度有这样一个强出口的一个情况，那么从2025年二季度之后，那么到现在话其实还是存在这样一个呃消化过程以及需求偏紧的一个情况下的话啊，这个品牌商这个去备货和拿货的这个意愿其实相对来说是比较低的啊，所以目前来说还是属于一个相对来说是一个相对偏弱的一个。 啊，一个一个一个一个状态，那么从库存的一个角度去看的话，那么目前就是截止到2025年市场头部头部小家电品牌，这个库存水位还是比较高的，那么2025年趋势去看的话，欧洲和北和美国这个家电的这个品牌，这个消费相对来说比较平淡的，在这里面的话会有个库存消化的一个这个过程啊，然后的话从这个历史去看的话那么新保这个外销这个季度的这个同比表现啊，跟我们这个小金店出品类海关出口的这个同比的，这个离合度的话其实是来说是比较高的，这样一个呃水平，我们预计的话其实在后续的话可能会在修段可能会迎来一个 逐步修复的一个一个情况啊，然后从盈利的一个角度去看的话，那么利率的话受这个原先的价格波动和这个美元汇率的话也会有一些扰动，所以短效就是啊，这个新版的话，整个收入端和利润的话都面临一定的这个挑战啊，当然这里面我们也要讲一点，就是也需要有一个其实还有一个风险的这个啊，挑战的这个因素是存在的，呃就是呃这个这个这个这个这个因为过去两位的毕竟关税啊，其实整个行业这个产能的话其实也在扩容啊。 那么现在话其实整个的这个会啊，这个关税和这个啊，这个啊呃，这个因素已经慢慢会稳定下来，那么对应的一个结果的话就是呃，整个产能的话其实在扩容一个情况之下啊，那么下去又没有那么强劲，所以此的话其实是面临就是代工的这种呃，企业其实面临这个下游品牌厂商的一些压价的这样一个行为啊，所以使得整个毛利端也会受到一些这个这个这个影响。那么这个的话因素可能这个影响的因子可能会更长一点，因为我们刚才讲这个啊，这个啊，库存节奏啊，关税啊，这种可能包括消费对的影响，这个可能这个因素影响会会更难一些。 因为它需要需求端去能够去承载啊，需要需求端能够迎来一个实质性的这样一个啊，比较强的这样一个修复才有可能去消化这个啊这个这个这个库存的一个情况啊，所以这块的话是会受到这个这个这个影响啊，那么另外的话就是从呃，我们觉得这个的话也不用说特别去担心啊，这里面我们要讲讲第二层就是呃长期去看的话，那么新宝的话作为这个海外代工代工的龙头，那么它还是具备这样一个比较强的一个啊，规模优势，那么也在这个啊。 这个成本端包括到在产能布置上面的话，做的是比行业是要更好的，那么所以这样一个规模领先的一个优势啊。所以说。一旦整个行业的一个外部因素，这个啊，多因子的话慢慢缓和之后的话，那么新宝的话可能会迎来一个啊，比较好的这样一个修复性的一个一个一个111个增长啊，这样是这样一个趋势，那么第二块就是关于自由品牌这块那么这品牌呢？其实呃从长期视角去看的话，对于日本上中国的各类小店店的这个货均的消费量水平啊，这目前还是处于一个偏低的一个水平，是存在这样一个啊，接近翻倍这样一个潜在的一个一个一个一个一个空间。 那么过去的话，其实小金的话也面临就之前在疫情啊，包括在这个啊这个这个这个阶阶段话其实面临一定这样一个需求的一个快速的一个爆发，那么现在去去的话有一个趋缓的一个啊，一个情况，那么包括的话其实啊在在前面的话，在2024年是一直到2025年的这个呃，上半年的话，其实还有这个国股的一个拉动。那么整个响应的话，其实续端会稍微好一点，但是从这个维度的话就是到2026年三季之后的话，目前整个血端可能还会有一个逐步的一个缓和和缓释，那么这是关于这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个