欧派家居：需求承压，深化改革、再创业寻求突破

核心观点与关键数据

受终端疲软、竞争加剧及国补基数较高等多重因素影响，公司整体收入承压，产品结构变化和收入规模收缩导致固费摊薄不足，盈利表现受压制。公司在行业深度调整期间以“再创业”为引领，围绕“坚定推进大家居战略，推动各业务板块潜能激活、协同突破”的总体思路，坚持内外兼修、双线并进。

战略举措与运营表现

1. 大家居战略持续推进，倒逼全链路成本效率优化

   • 26Q2橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为10.1/15.0/1.7/2.0亿元（同比-29.1%/-38.5%/-40.6%/-15.6%），毛利率分别为33.1%/44.2%/31.8%/38.9%（同比-1.0/+1.6/+0.4/-13.7pct）。
   • 全品类产品完成ENF环保标准升级，推出菲思卡尔499战略定价切入刚需赛道，推动从定制+宅配向全案大家居3.0升级。

2. 加速渠道改革

   • 26Q2直营/经销/大宗收入分别为1.5/25.8/2.8亿元（同比-19.8%/-27.2%/-66.9%），毛利率分别为49.1%/36.3%/30.8%（同比-8.2/-0.9/-3.1pct）。
   • 推进终端门店形态升级与运营质量提升，以渠道质的提升对冲量压力，推进AI战略全面落地。重点拓展旧改赛道、海外市场、线上获客，预计新渠道&新改革成效逐步显现。
   • 26H1欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼门店数较Q1末分别-150/+25/+36/-51家。

3. 加强费用管控

   • 26Q2毛利率36.52%（同比-1.1pct），净利率8.70%（同比-6.1pct）；期间费用率26.73%（同比+9.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为12.13%/4.75%/9.42%/0.43%（同比分别+3.1/-0.8/+3.3/+3.5pct）。

4. 现金流与营运能力

   • 26Q2经营性现金流净额4.56亿元（同比-4.38亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为32.35/41.54/54.42天（同比分别+6.03/+14.49/+7.82天）。

研究结论与预测

• 公司凭借品牌、渠道、制造等综合优势，整体运营情况仍领先行业。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为11.6/13.0/14.9亿元，对应PE为17.2X/15.4X/13.4X。
• 风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、大宗业务坏账风险、门店转型进度不及预期。