事件:披露Q3业绩,利润端降幅收窄。公司实现营业收入138.79亿元,同比-16.21%; 实现归母净利润20.31亿元,同比-12.08%;扣非后归母净利润17.63亿元,同比-19.88%。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入36.21/49.62/52.96亿元,同比分别+1.43%/-20.91%/-21.21%; 实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元 , 同比分别+43%/-21.26%/-11.56%; 扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元 , 同比分别+10.03%/-32.72%/-12.62%。 Q3盈利能力表现靓丽。24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%,销售净利率同比+0.76pct至14.66%。期间费用率同比+2.17pct至19.71%;其中,销售费用率+1.51pct至10.15%;管理费用率同比+0.81pct至6.66%;研发费用率同比+0.16pct至4.71%;财务费用率同比-0.31pct至-1.81%。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%,销售净利率同比+2.18pct至19.68%。期间费用率同比-0.61pct至11.55%;其中,销售费用率-0.05pct至8.14%;管理费用率同比+1.11pct至6.1%;研发费用率同比-0.25pct至4.44%;财务费用率同比-1.67pct至-2.69%。我们判断盈利能力提升主要原因包括:1)毛利率较低的配套品占比下降;2)公司控本降费措施成果显著。 分品类看,衣柜Q3毛利率同比提升显著。 1)橱柜:前三季度收入40.29亿元,同比-21.99%,毛利率30.62%(同比-3.28pct); Q3收入14.7亿元,同比-29.7%,毛利率33.0%(同比-6.17pct)。 2)衣柜及配套:前三季度收入71.87亿元,同比-18.99%,毛利率40.88%(同比+5.72pct);Q3收入27.69亿元,同比-19.6%,毛利率47.6%(同比+9.96pct)。Q3毛利率提升明显,判断主要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。 3)卫浴:前三季度收入8.00亿元,同比-1.62%,毛利率29.01%(同比+0.24pct); Q3收入2.97亿元,同比-15.9%,毛利率35.8%(同比+3.89pct)。 4)木门:前三季度收入8.25亿元,同比-17.1%,毛利率26.75%(同比+4.31pct); Q3收入3.28亿元,同比-21.9%,毛利率31.2%(同比+6.76pct)。 分渠道看,Q3大宗业务跌幅扩大但毛利率改善明显。 1)直营:前三季度收入5.28亿元,同比+4.09%,毛利率56.24%(同比-2.39pct); Q3收入1.93亿元,同比-12.9%,毛利率61.3%(同比+1.9pct)。 2)经销:前三季度收入103.93亿元,同比-18.9%,毛利率35.59%(同比+1.53pct); Q3收入39.98亿元,同比-20.9%,毛利率40.6%(同比+2.1pct)。 3)大宗:前三季度收入23.48亿元,同比-12.33%,毛利率27.61%(同比+0.33pct); Q3收入8.49亿元,同比-28.9%,毛利率31.8%(同比+5.5pct)。 现金流及运营效率表现稳定。现金流方面,前三季度实现经营现金流27.01亿元,同比-28.14%;其中Q3实现经营现金流14.51亿元,同比-13.67%。运营效率方面,Q1-3存货周转天数31.63天,同比下降0.78天;应收账款周转天数26.46天,同比上升2.5天;应付账款周转天数49.36天,同比上升3.68天。 投资建议:短期受行业压力影响业绩承压,Q4随着家居补贴落地基本面拐点可期; 中长期看,公司大家居战略深化,零售大家居模式成长空间充足。根据24三季报业绩下调盈利预测,我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元(前值为29.6、32、34.8亿元),对应PE15、14、13X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。 盈利预测表