公司Q3业绩显示利润端降幅收窄。前三季度实现营业收入138.79亿元（同比-16.21%），归母净利润20.31亿元（同比-12.08%），扣非后归母净利润17.63亿元（同比-19.88%）。分季度看，Q1-Q3营业收入分别为36.21/49.62/52.96亿元（同比+1.43%/-20.91%/-21.21%），归母净利润分别为2.18/7.72/10.41亿元（同比+43%/-21.26%/-11.56%），扣非后归母净利润分别为1.43/6.34/9.87亿元（同比+10.03%/-32.72%/-12.62%）。
Q3盈利能力表现靓丽。24Q1-3毛利率同比+1.55pct至35.54%，销售净利率同比+0.76pct至14.66%，期间费用率同比+2.17pct至19.71%（其中销售费用率+1.51pct至10.15%，管理费用率+0.81pct至6.66%，研发费用率+0.16pct至4.71%，财务费用率-0.31pct至-1.81%）。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，销售净利率同比+2.18pct至19.68%，期间费用率同比-0.61pct至11.55%（其中销售费用率-0.05pct至8.14%，管理费用率+1.11pct至6.1%，研发费用率-0.25pct至4.44%，财务费用率-1.67pct至-2.69%）。盈利能力提升主要因毛利率较低的配套品占比下降及控本降费措施显著。
分品类看，衣柜Q3毛利率提升显著。橱柜前三季度收入同比-21.99%，毛利率30.62%（同比-3.28pct），Q3收入同比-29.7%，毛利率33.0%（同比-6.17pct）；衣柜及配套前三季度收入同比-18.99%，毛利率40.88%（同比+5.72pct），Q3收入同比-19.6%，毛利率47.6%（同比+9.96pct）；卫浴前三季度收入同比-1.62%，毛利率29.01%（同比+0.24pct），Q3收入同比-15.9%，毛利率35.8%（同比+3.89pct）；木门前三季度收入同比-17.1%，毛利率26.75%（同比+4.31pct），Q3收入同比-21.9%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。
分渠道看，Q3大宗业务跌幅扩大但毛利率改善明显。直营前三季度收入同比+4.09%，毛利率56.24%（同比-2.39pct），Q3收入同比-12.9%，毛利率61.3%（同比+1.9pct）；经销前三季度收入同比-18.9%，毛利率35.59%（同比+1.53pct），Q3收入同比-20.9%，毛利率40.6%（同比+2.1pct）；大宗前三季度收入同比-12.33%，毛利率27.61%（同比+0.33pct），Q3收入同比-28.9%，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。
现金流及运营效率表现稳定。前三季度经营现金流同比-28.14%，Q3经营现金流同比-13.67%。Q1-3存货周转天数31.63天（同比-0.78天），应收账款周转天数26.46天（同比+2.5天），应付账款周转天数49.36天（同比+3.68天）。
投资建议：短期受行业压力影响业绩承压，Q4随家居补贴落地或见基本面拐点；中长期看，大家居战略深化及零售大家居模式成长空间充足。下调2024-2026年归母净利润预测至27.6/29.7/32.1亿元（前值29.6/32/34.8亿元），对应PE15/14/13X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。
