26Q2业绩超预期，改革成效持续兑现

业绩简评

2026年半年度报告显示，公司业绩超预期。26H1实现营业收入68.01亿元（+4.21%），归母净利润5.45亿元（+47.05%），扣非归母净利润5.93亿元（+45.16%）。其中26Q2实现营业收入36.81亿元（+2.67%），归母净利润4.08亿元（+21.98%），扣非归母净利润4.41亿元（+15.38%）。

经营分析

• RevPAR转弱：26Q2境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元（-2.35%），中端酒店RevPAR为162.47元（-3.61%），经济型酒店RevPAR为105.65元（-1.43%）。境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元（-5.21%）。
• 收入利润双增长：RevPAR承压下，收入利润仍实现双增长，主要得益于：
  • 加盟take rate与直销占比提升：中央预订率达74.6%，线上直销预订率升至36.7%（+9.3pct），推动加盟及订房渠道收入同比增加4.39亿元，测算境内加盟综合take rate提升约0.9pct。
  • 直营及境外业务减亏：境内直营酒店利润同比减亏超1亿元，卢浮集团同比减亏733万欧元。
  • 费用及税率下降：财务费用同比减少0.54亿元（资本结构优化），所得税率由38.7%降至24.8%。
• 加盟扩张与品牌聚焦：26H1新开酒店649家，退出377家，净增272家，其中加盟酒店净增256家。截至6月末全球开业酒店14,404家，已签约酒店18,417家，储备项目4,013家。持续推进“12+3+1”品牌战略，集中资源打造核心品牌。

盈利预测、估值与评级

• 利润增长驱动因素：行业RevPAR承压下利润较快增长，直营减亏、境外改善、财务费用及税率下降释放利润弹性，改革提效持续兑现。
• 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为11.71/12.87/14.74亿元，同比增长26.5%/9.9%/14.5%，对应EPS分别为1.10/1.21/1.39元，现价对应PE分别为17.5/15.9/13.9倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 改革提效不及预期
• 加盟扩张不及预期