2022年业绩预告点评：改革成效持续兑现，新渠道快速增长

证券研究报告|2023年01月27日 核心观点公司研究·财报点评 改革成效持续兑现，2022Q4延续较高增长。公司披露2022年业绩预告：预计2022年归母净利润为2.96-3.04亿元，同增96.36%-101.67%；扣非归母 食品饮料·休闲食品 证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳 净利润为2.72-2.80亿元，同增197.58%-206.34%。由此，我们预计公司 0755-22940855 0755-81983057 0755-81982908 2022Q4归母净利润为0.77-0.85亿元，同增5.48%-12.33%；扣非归母净利 润为0.79-0.87亿元，同增19.70%-31.82%。我们预计公司2022Q4依然延续了2022年前3个季度的较高速成长，营收有望实现30%以上的增长。整体看， 2022年在疫情反复、原材料价格上涨等的影响下，公司通过聚焦核心大单品、渠道全方位覆盖实现快速成长，表现亮眼。 原材料成本上涨，公司盈利承压；但随着供应链优化后生产效率提升、规模效应显现，公司盈利能力有望改善。成本端，2022年鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类等部分原辅材料价格相比2021年均有不同程度的上涨，导致公司生产成本有所上升。但公司通过聚焦核心大单品提高供应链效率，较好地对冲了成本端压力，未来随着规模效应显现，我们认为公司盈利能力有望逐步提升。费用端，公司持续加大产品研发，2022年研发费用投入约7400万，同比增长约34%；2022年公司所得税前共列支股份支付费用约5200万元，与2021年相比减少约700万。 聚焦核心大单品、渠道全面覆盖有望助力公司充分享受渠道红利，实现营收较高增长。①产品方面，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力，为消费者提供高品质、高性价比的产品。②渠道方面，公司通过散装和定量装产品的协同发展，致力于做好渠道的全面覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，公司还重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。此外，公司在抖音平台与主播种草引流、在拼多多以爆款出击，引领电商、直播、社区团购等渠道实现快速发展。 风险提示：渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。投资建议：2022年圆满收官，2023年成长可期，维持“买入”评级。 2021年二季度以来公司战略转型效果显著，零食专营和电商渠道实现高速成长；同时随着规模效应显现，我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间。考虑零食专营和电商渠道的增速超出此前预期，因此我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入和利润分别为27.7/34.5/41.2（上调约0%/3%/4%）亿元和3.0/4.5/5.7（上调约0%/8%/4%）亿元，对应当前股价PE为36/24/19X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,959 2,282 2,771 3,451 4,124 (+/-%) 40.0% 16.5% 21.4% 24.6% 19.5% 净利润(百万元) 242 151 300 454 566 (+/-%) 88.8% -37.7% 99.3% 51.0% 24.7% 每股收益（元） 1.87 1.17 2.32 3.51 4.37 EBITMargin 11.4% 5.0% 11.8% 14.4% 14.9% 净资产收益率（ROE） 28.2% 17.3% 27.7% 32.4% 31.5% 市盈率（PE） 45.2 72.5 36.4 24.1 19.3 EV/EBITDA 37.9 49.9 27.3 19.5 16.3 市净率（PB） 12.73 12.53 10.09 7.81 6.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 chenqingq@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520110001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价105.00元 总市值/流通市值13512/12039百万元 52周最高价/最低价113.55/54.64元 近3个月日均成交额98.08百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《盐津铺子（002847.SZ）-2022年三季度业绩点评：营收稳定增长，盈利能力改善》——2022-10-26 《盐津铺子（002847.SZ）-2022年三季度业绩预告修正点评：改革成效显著，三季度业绩有望延续较高增长》——2022-10-18 《盐津铺子（002847.SZ）-2022年半年报点评：改革成效持续兑现，预计三季度继续环比增长》——2022-08-17 《盐津铺子（002847.SZ）-2022年半年度业绩预告点评：改革成效持续兑现，盈利能力逐步改善》——2022-07-18 盐津铺子（002847.SZ） 2022年业绩预告点评：改革成效持续兑现，新渠道快速增长 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：盐津铺子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：盐津铺子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：盐津铺子单季毛利率变化趋势图（单位：%）图4：盐津铺子单季净利率变化趋势图（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：盐津铺子单季销售费率变化趋势图（单位：%）图6：盐津铺子单季管理费率变化趋势图（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值EPSPEROE 投资评级亿元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E （21A） 002847 盐津铺子 105.00 135 1.21 2.29 3.25 4.19 45.80 45.85 32.31 25.06 17.41 买入 002557 洽洽食品 48.08 244 1.84 2.17 2.51 2.90 38.64 22.16 19.16 16.58 20.63 买入 002991 甘源食品 77.50 72 1.65 2.04 2.72 3.58 39.67 37.99 28.49 21.65 10.72 买入 003000 劲仔食品 11.06 45 0.21 0.32 0.40 0.52 42.20 35.04 27.93 21.23 9.70 无 300783 三只松鼠 20.35 82 1.03 0.43 0.78 0.98 51.86 47.30 25.97 20.80 18.88 无 603719 良品铺子 35.36 142 0.70 0.91 1.14 1.40 49.57 38.71 31.12 25.29 13.32 无 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：除盐津铺子、洽洽食品、甘源食品外，其余公司均为Wind一致预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 180 135 195 376 666 营业收入 1959 2282 2771 3451 4124 应收款项 167 208 250 312 373 营业成本 1100 1467 1739 2095 2487 存货净额 352 259 272 328 390 营业税金及附加 17 20 25 31 37 其他流动资产 84 78 83 104 124 销售费用 471 505 471 587 701 流动资产合计 788 685 806 1125 1558 管理费用 96 119 141 163 193 固定资产 969 1064 1252 1421 1572 研发费用 52 55 66 79 91 无形资产及其他 157 195 188 180 172 财务费用 6 21 20 17 11 投资性房地产 107 138 138 138 138 投资收益 1 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 0 1 0 0 0 资产总计 2021 2082 2383 2864 3440 其他收入 8 19 (66) (79) (91) 短期借款及交易性金融负债 472 530 530 530 530 营业利润 278 170 309 480 605 应付款项 210 242 272 328 390 营业外净收支 (4) (3) 25 25 25 其他流动负债 327 409 465 564 672 利润总额 274 167 334 505 630 流动负债合计 1010 1181 1266 1422 1592 所得税费用 32 13 27 40 50 长期借款及应付债券 130 2 2 2 2 少数股东损益 0 4 7 11 14 其他长期负债 16 16 16 16 16 归属于母公司净利润 242 151 300 454 566 长期负债合计 146 18 18 18 18 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1156 1198 1284 1440 1610 净利润 242 151 300 454 566 少数股东权益 6 11 16 23 33 资产减值准备 (4) 2 1 0 0 股东权益 859 873 1083 1401 1797 折旧摊销 96 128 119 138 157 负债和股东权益总计 2021 2082 2383 2864 3440 公允价值变动损失 (0) (1) 0 0 0 财务费用 6 21 20 17 11 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (41) 142 26 18 27 每股收益 1.87 1.17 2.32 3.51 4.37 其它 5 (2) 5 7 9 每股红利 0.59 1.17 0.70 1.05 1.31 经营活动现金流 297 420 451 617 759 每股净资产 6.64 6.75 8.37 10.83 13.89 资本开支 0 (221) (300) (300) (300) ROIC 19% 11% 25% 32% 36% 其它投资现金流 (5) (0) 0 0 0 ROE 28% 17% 28% 32% 31% 投资活动现金流 (5) (221) (300) (300) (300) 毛利率 44% 36% 37% 39% 40% 权益性融资 0 119 0 0 0 EBITMargin 11% 5% 12% 14% 15% 负债净变化 130 (128) 0 0 0 EBITDAMargin 16% 11% 16% 18% 19% 支付股利、利息 (77) (151) (90) (136) (170) 收入增长 40% 16% 21% 25% 19% 其它融资现金流 (341) 195 0 0 0 净利润增长率 89% -38% 99% 51% 25% 融资活动现金流 (233) (245) (90) (136) (170) 资产负债率 58% 58% 55% 51% 48% 现金净变动 58 (46) 61 181 289 息率 0.7% 1.4% 0.8% 1.2% 1.6% 货币资金的期初余额 122 180 135 195 376 P/E 45.2 72.5 36.4 24.1 19.3 货币资金的期