负债结构持续优化，投资表现助推业绩高增

2026年08月29日中国人寿(601628.SH) 证券研究报告 负债结构持续优化，投资表现助推业绩高增 ■事件：公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入4,343.07亿元（YoY+81.5%），归母净利润1,344.89亿元（YoY+228.6%），加权平均ROE21.07%（YoY+13.24pct）； 实 现 总 保 费5,366.34亿 元（YoY+2.2%），新业务价值381.67亿元（YoY+33.7%），期末内含价值16,142.07亿元（较年初+10.0%）。公司拟派发中期股息0.358元/股，同比+50.4%。 ■新单与期交业务较快增长，NBV延续高增。2026H1公司实现新单保费1,800.39亿元（YoY+11.6%），其中首年期交保费1,012.94亿元（YoY+24.7%），历史同期首次突破千亿元；十年期及以上首年期交保费361.21亿元（YoY+19.2%），占首年期交保费35.66%。公司持续推进产品和业务多元化，浮动收益型业务保持强劲增长。受新单增长、期限及产品结构优化等因素推动，上半年NBV同比+33.7%至381.67亿元，价值增速明显快于新单保费增速。 ■个险量质齐升，银保期交快速增长。个险渠道上半年首年期交保费755.26亿元（YoY+17.9%），十年期及以上首年期交保费360.94亿元（YoY+19.2%），占个险首年期交保费47.79%（YoY+0.54pct）；个险NBV达334.64亿元（YoY+37.5%），按首年保费口径NBVMargin提升至38.4%（YoY+6.0pct）。截至期末个险销售人力约61万人，较年初恢复增长，绩优人力规模和占比双升。银保渠道总保费814.58亿元（YoY+12.4%），新单保费416.61亿元（YoY+16.1%），首年期交保费254.35亿元（YoY+49.3%）；新单出单网点同比+10.4%，星级网点数量同比+59.9%，客户经理人均产能同比+37.1%，渠道扩面与产能提升同步推进。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@sdicsc.com.cn ■权益配置进一步提升，资本市场向好带动投资收益显著改善。截至2026H1末，公司投资资产7.95万亿元，较年初+7.0%；股票和基金（不含货币市场基金）配置比例由年初16.89%提升至19.14%，其中股票占比13.06%（较年初+1.81pct）、基金占比6.10%（ 较 年 初+0.42pct）。上半年总投资收益3,145.04亿元，同比+146.7%，总投资收益率5.58%（YoY+2.29pct）；净投资收益1,040.24亿元，同比+8.3%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并持续加大OCI权益配置，有助于在保持权益收益弹性的同时增强利润稳定性。 哈滢分析师SAC执业证书编号：S1450525060006haying@sdicsc.com.cn 相关报告 规模价值双领先，权益增配释放业绩弹性2026-03-31资负两端表现均亮眼，Q3单季利润增幅显著2025-11-04业务转型价值稳增，加大权益配置力度2025-09-04负债端表现符合预期，投资助推业绩高增2025-03-30 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司负债端新单与价值保持较快增长，个险渠道价值率显著提升、销售队伍企稳回升，银保渠道期交转型继续贡献增量；资产端权益配置比例提升，投资收益改善推动利润弹性释放，同时OCI配置增加有望增强盈利稳定性。公司资产负债联动管理持续深化，长期价值创造能力有望进一步释放。我们预计公 司2026-2028年EPS分别为6.35元、6.57元、6.90元，给予0.8x2026年P/EV，对应6个月目标价为44.81元。 核心指标表现向好，投资收益提振业绩2024-09-03 ■风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、监管政策变化等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034