浙商轻工 史凡可 晨光股份传统主业Q2修

26H1营收113.2亿元，同比+4.7%，归母净利润5.9亿元，同比+5.1%，扣非后4.6亿元，同比+0.02%。单季看，26Q2营收57.9亿元，同比+4.1%，归母净利润2.5亿元，同比+4.1%，扣非后2.1亿元，同比+14.3%。报告期内注销回购股份517.5万股，增厚每股收益与每股净资产；26年5月发布新一轮回购计划，截至26H1末已回购2.4亿元。

分项目拆分：

1. 传统核心业务：26Q2单季19.0亿元，同比+3.1%，线下26Q2同比+3.4%，转正修复。具体分产品看，26Q2公司书写工具/学生文具/办公文具分别同比+4.1%/ +6.8%/+2.2%。情绪文具产品畅销，驱动传统核心业务Q2经营提升。
2. 科力普&九木：1）科力普：26Q2单季34.5亿元，同比+3.4%，净利率约2%。增速环比有所降速，但盈利能力保持稳定，同时启动分拆上市。2）零售大店：26H1九木8.8亿元，同比+15.9%，26Q2单季4.3亿元，同比+15.6%，会员量级突破千万，全国门店近900家。

利润率拆分：26Q2单季毛利率18.90%，同比+0.59pct。具体拆分，书写/学生/办公/科力普毛利率分别同比+1.5/ -0.2/ +1.5/ -0.3pct，传统业务产品结构优化，科力普仍受属地服务商占比提升影响。销售/管理&研发/财务费用率分别为8.5%/ 4.8%/ 0.3%，分别同比+0.3/ -0.3/ +0.4pct。归母净利率4.3%，同比持平。

投资建议：传统主业Q2经营回暖，科力普稳健增长且分拆上市启动，九木调整后成长提速。同时公司持续通过加大分红+回购等方式强化股东回报。预计26-28年净利润14.0、15.3、16.7亿元，同比+7%、+9%、+10%，对应PE分别为15/ 14/ 13X。

风险提示：行业竞争家居、原材料成本大幅波动、新品销售不及预期。