东财宏观大咖对话：美债美元后续走势研判

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心逻辑框架 1. 美债收益率走高核心逻辑：全球中美日韩均采用宽货币宽财政扶持AI，AI产业极度依赖债务融资，五大云厂现金被消耗、资本开支占营收超一半，叠加美国7月财政赤字创4200亿美元新高，供需失衡推高美债利率。 2. 美债特殊循环逻辑：美债利率是美元回流美国的价格，其稳定关乎美股、美元循环，因此美债利率成为美财长贝森特关注的核心风险阀门。 3. 美联储主席沃什政策脉络：6月为鹰派标签，7月转向模糊，试图厘清政策反应函数但引发市场混乱，市场预期其大概率转向鸽派，参考96年格林斯潘扶持新经济的模式。 二、美债走势研判 1. 短期研判：10年期美债收益率4.8%-4.5%区间具备配置价值，通胀预期稳定、实际利率达2.5%处于20年高位，叠加期限风险溢价随AI债发行高峰（9月后）消退，利率有下行压力。2. 长期风险：G10国家债务危机前置性强，利息占财政收入超25%、名义增长低于再融资利率，若无AI技术突破，3-5年或爆发债务危机。三、美联储政策展望 1. 8月利率展望：沃什大概率不会明确表态利率路径，可能侧重阐释政策反应函数以消除不确定性，对市场冲击有限，美国9月不加息概率较高。 2. 极端应对场景：若美债失控，美联储优先通过降息压制利率，而非直接采用收益率曲线控制或量化宽松。 四、美元及相关资产关联 1. 美元：美债无危机、经济基本面相对欧日，美元将维持区间震荡，或底部略向上。 2. 美股：AI盈利增长强劲，标普500盈利增速超30%，分子端支撑美股震荡向上，难有持续大行情。3. 黄金：短期受美元影响，中长期受益于法币信用担忧，摆脱下跌趋势但上涨空间未完全打开，可逢低买入。五、风险提示 1. AI技术突破不及预期，引发美债、美股负反馈。2. 美债供求失衡持续，推高利率引发金融条件收紧。3. 沃什政策表态不及预期，加剧利率波动。 二、音频原文（转写） 大概您待会就直接发言啊。啊好的嗯好的好的，大家好，欢迎参加东财宏观资产解码大咖对话每站每元下1步怎么演绎？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次这块会议仅面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观。 所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音转发及相关解读，不得传播音频视频图片文字等内容。涉嫌违反上述情形的东方财富，证券将保留一切法律权利。感谢您 的理解和支持。 谢谢。好的，尊敬的各位投资者，大家下午好欢迎大家参加东彩宏观的电话会议啊，本次也是我们呃对话资产大咖系列电话会议的第3期啊。在前两期电话会议中，我们分别聚焦原油和黄金进行了一些深度的讨论，然后今天我们也聚焦最近关注的。非常高的呃美债的资产啊，然后我们今天邀请到的是一位非常资深的呃在外汇和美债业务一线的投资专家。 哦，呃专家其实曾经在一些股份银行，包括国有大行外资银行，在这个嗯像美元债外汇衍生品交易都有非常丰富的一线。工作经验啊，也做过外汇交易主管，还有一些呃国一些一些这个国内比较重要的银行的资金运营中心，所以说是在整个一个外汇以及美债这一块有非常丰富的一线的这种交易，还有整个一个研究相关的经验。呃，所以我就先简单介绍一下专家的一个基本情况，然后后面的话，我们就把时间具体交给张总，然后请专家张总这边的话给我们针对美元美债，尤其是最近美债的问题，做一些呃这个具体的分析，然后我想可能呃，在分析的过程中，张总您可以侧重就跟我们呃或者说多介绍一下您对几个问题的一些整体的看法和判断。 第一个的话就是这轮美债，整个一个收益率走高背后，其实大家呃对于背后的原因也有诸多讨论，就从您呃，您的角度来看啊，就是对于美债走高的背后的原因，做一些就是具体的分析，然后第二个的话就是最近呃就是大家也知道就说可能今晚就有介绍号相关的一些卧室的一个发言，因为今天以来，大家对于沃实的一个政策动向和政策态度的问题一直关注度也是比较高的，就您对于后续卧实的一个政策政策的政策动向，还有就是美联储的一个整个一个政策，取向这块的一个整体的展望。 呃第三块的话就是想再结合呃前面的分析，可能请你谈一谈，请您这边谈一谈对后续美债的一些整体的一些形式的看法哦，大概就这几个比较主要的问题啊，然后后面的话我把时间交给专家，先请专家做一个呃就是具体的介绍，然后后面如果有什么问题的话，我们再嗯专家介绍完之后再做具体的交流啊好的啊，一共确实三块啊，就是这次美美债尤其进入8月份啊，为什么美债利率成为全球宏观交易的焦点？ 那呃贝森特的一系列的操作啊，打破了财政部过去几十年啊，只是维护框架啊，并没有主动下场的这样的一个惯例。譬如说过去财政部一直讲财强势美元政策，但他从来没有进场数去干预过，或者说对于美元的具体的汇率水平做任何的操作，但这次为什么财政部啊在利率尤其30年利率破了5.25之后。嗯，下场啊，那么这是第一第一部分第二部分呢。呃，这个确实呃，我们看一下卧室啊，尤其今晚啊，因为卧室呢，6月份啊，第一次讲话，呃，引入了这个比较大的不确定性啊模糊我呃这个呃减少了沟通次数啊也啊，尤其是取消了签单指引啊7月份呢呃对政策反应函数啊的一种沟通，引起了市场的比较大的混乱啊，那么今天晚上如何做啊，包括9月份啊在向后啊，那么一系列的做法就是忘时的政策。 啊，其实呢呃，第一个部分呢涉及到美债利率啊ai啊，财政的可持续性和ai的cape可持续性以及贝森特的核心的一个政策思路，第二部分呢是务实啊，也改变了过去我们这么多这么长时间啊，至少抱怨年代的前瞻性的嗯指引啊包和政策反应函数，那么美联储和贝贝森特财政部啊都有一些比较大的变化，那么两者之间的有没有配合啊，或者两者之间有没有共同的一个诉求啊？所以这可能从宏观视角呢？ 可能看会更重要一点啊。然后最后呢，简单的在这个呃数理外脉络啊，政策脉络市场脉络之后简单的讲一讲啊，这个我对债券的看法啊，他的判断呢还不至于到美债危机啊，但是啊，美债已经成为了现在贝森特特别关注的一个阀门啊，那么有两个比较大的宏观的思路啊第一个思路呢，就是全球中国美国韩国日本啊，都是用宽货 币宽财政相互配合，打造比较宽松的金融条件，以扶持all inai啊，这个大的思路和脉络呢？ 是贯穿在至少我们能看到中美日韩几个国家，也就是在当下ai这个这样一个纵比较依赖于债务啊，然后财政呢，各国财政都走到了一个比较高的杠杆率的情况下，恰恰呢，又是呃，新的技术周期没有形成地缘政治冲突比较严重，结构性通胀啊，处在一个比较高的位置啊，那么呃增技术技术带来的增长出现，但他必须得受到财政和货币的支持啊，以使得技术革命能够顺利的推进下去。这是一方面另外一方面呢，也看到了地缘冲突和通胀上中枢上行带来的一些。 这个账的压力啊，尤其是在这个ai技术周期没有完全就新的第第六轮的技术周期没有启动的时候，各个国家啊啊，没有别的出路啊，都是这样的一个大败国宽货币宽财政啊支持a i啊，其实我们看日本啊比较清晰，韩国啊，也是非常非常清晰的啊，那么我们也是如此啊，所以从这个视角，这是第一条比较大的逻辑。第二个比较大的逻辑呢啊，作为一个逻辑的框架和股价呢？是美元啊，美元美债和美股到底是一个什么样的关系啊啊，那么从美国的视角来讲啊美元美国是美国出口美元啊，并通过债务回流美元啊，所以利率呢是债务回流回美国啊，美元回美元回流美国的价格但美元循环的根基啊，它所有的前提啊，就是大家相信美债啊，能够以一个比较低的价格那低的利率啊，愿意把美元重新投入到美国金融市场，维持美国。 金融市场啊，一级市场二级市场信贷啊的稳定来支持美国经济啊啊，这是美元循环的基础逻辑啊，所以啊，在当下这个节点啊，这样的一个逻辑下，我们就能够理解为什么贝森特对债这么敏感，那么结合刚才第一条啊也能看得出来啊，就是这一和二配合在7月份发生的最重要的一个变化就是ai啊，四大云厂五大云厂ai开packs的增速啊，26年的增速同比100%27年可能仍然有30%的增速啊啊往好的一方面讲ai开pads能这么高速的增长，它确确实实呢。 有需求有营收啊，利毛利也不错，但往这个坏的一方面讲呢啊这样的一个重资金的啊这种发展模式，它跟财政啊，问题是相通的，它对利率就非常敏感，7月份啊发生最重要的。如果从美国视角而言啊发生最重要的一件事情，实际上是四大五大云厂，它的quite spread啊cds啊啊，它的forming cost在往向上走啊各家呢讨论美五大工厂的表妹债务和啊表外债务啊的讨论越来越多啊，因为啊ai发展到当下这个状态啊，确确实实到了一个啊五大云厂，他们没自由现金流基本被消耗干净了啊，然后呢整个啊开packs的力度啊，占到它营收的一半以上啊，这种状态之下ai负债前行啊，所以结合那么宽货币宽财政扶持ai啊美元循环呢啊的根基实际上是美债利率啊，因为需要呃美债利率不能啊，美债利率不能不能报不能报啊，否则呢，会影响到美股啊，美元在这个状态之下反而是相对来讲呢，它是一个比较柔性的啊，很可能有的时候呢会这个被动啊，相对被动啊，但是呢，美债和美股稳定啊，那美元就没问题啊。 在这两个大逻辑的支撑之下，7月份又是一个关键的时点啊。Ai本身啊，依赖于债务融资啊而且未来啊，发债这个数量还要持续增加啊，而ai本身呢啊在过去啊，若干年在过去一段发展过程中啊，还有一个非常重要的表外，3万亿高达3万亿的表外债务啊，这也就是我们经常看的这个很多人讨论的就是ai企业铁索连环呃，这个收入债务各方面的这种表外债务合在一起，所以在这样的一个节骨眼上债的问题就非常之敏感啊，就是a嗯，一方面宽货币宽财政要支持ai债务ai的发展，另外一方面到现在这个坑节上，ai严重的依赖债务来推动它的继续前行。 而债啊ai债的大规模的上升啊，以及潜在的他这个3万亿的表外债这样的一座债务大山那么呢？就和美国财政啊，甚至全球宽财政本身形成的过去几年高达6%的次字啊，2万多亿的财政缺口。财政发债就财政赤字缺 口啊叠加在一起啊甚至呢，我们也看到了非常明显的对财政债就是对国债啊，美国的投资级别债啊，发行规模增加，那么就会对国债产生1个虹吸效应啊，所以7月份啊，这是大逻辑下来7月份啊最重要的一个变化这个变化呢？ 我们看五大云厂的cdf5大云厂的这个spread啊都在上行。啊，所以从7月份开始啊，这样的一个大大逻辑之下啊，那我们就也由此也看到了贝森特从7月份开始干预日元啊，呃，这个提出了repo啊，就是允许海外的央行啊，抵押美债，获其获取短期美元。短期美元流动性而不必抛售美债啊，那么干预日元和famer repo本质上都是一件事，他不希望啊或者说呢，尽量避免啊。嗯，外国央行抛售美债那么第二个政策线索呢？ 就是从7月份开始啊，贝森特已经在调整发债结构，多发短债啊，突破了这个20%的专家委员会给他设定的一个短债的上限啊，减少偿债发行，这叫调整发债结构多发短啊少发偿包括8月19号呢，增加偿债回购的上限有20亿美元到40亿美元啊，而这个资金来源呢啊，首先是tga的现金tga账户的现金啊，未来也许啊可能用tbo啊，也就是非常短期的融资啊，呃来发短期的啊来买偿债那么说到疫情调整发债结构和增加偿债回购啊，2件事儿都是啊，多发短少发长啊，但还没有涉及到呃，我们啊，这个传统意义上讲的什么收益率？ 曲线控制，扭曲操作或者说变相的小收益那一些呢？仍然是需要美联储啊扩表来完成的啊，美联储来出面啊财政部呢，只是啊，本质上这些政策都是在调整发债结构啊。另外呢，像本周啊，其实在此前啊，贝森特也比较深度的参与了美伊的那这个整个的谈判包括本周对美对伊朗实行经济制裁，美伊基本上达到了一个不战不和啊的第三种稳定态啊，这种状态之下呢，也是为了减少这个1方面减少油价的冲油价对利率的冲击。 另外1方面呢也是降低国防开支的啊，所以贝森特的应对思路啊，是非常清晰的，他作为从对冲基金背景下，他很懂得啊，一定要在这个位置管住啊，换而言之呢，贝森特的政策目标啊，现在是非常清晰的目标，就很类似于啊。当年我们人民币汇率比如说7.3啊7.3啊，这个位置啊那么管理汇率这么一个操作，就费森特给了市场，大量的源源不断的就是一件接