电价下行叠加成本压力压制盈利，装机仍具成长空间

核心观点与关键数据

公司概况：浙能电力为浙江省龙头火电运营商，2026年上半年实现营业收入325.79亿元，同比下降8.16%；归母净利润15.03亿元，同比下降57.21%。二季度业绩承压更大，归母净利润5.56亿元，同比大幅下滑77.21%。

业绩下滑原因：主要受燃煤机组售电电价下降以及第二季度煤炭价格较去年同期上涨影响。

发电量提升：台二电二期全面建成投产带动发电量提升。2026上半年完成发电量810.52亿千瓦时，上网电量768.44亿千瓦时，同比分别上涨2.8%和2.87%。火电/风电/光伏发电量分别为801.95/0.059/8.52亿千瓦时，同比分别+2.52%/-9.23%/+37.90%。

火电板块盈利压制：省内电价下滑叠加Q2煤价同比高增，压制火电板块盈利。2026年度浙江均价344.85元/兆瓦时，同比-16.4%；环渤海动力煤（5500k）26H1均价上升至769.8元/吨，同比提升12.0%；Q2均价上升至820.5元/吨，同比提升27.9%。

投资收益下滑：2026年上半年公司实现投资收益18.85亿元，同比下降31.04%，其中对联营和合营企业的投资收益为16.19亿元。参股的三澳核电一期1号机组于今年4月投入商运，进一步增厚核电投资收益。

分红方案：公司公布中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计派发现金2.68亿元（含税），占归母净利润比例为17.85%。

投资建议：公司为浙江省龙头火电运营商，经营状况稳健，具有盈利修复弹性和高增长空间。预计公司2026-2028年营业收入分别为785.80/808.70/853.44亿元，同比增长-1.2%/+2.9%/+5.5%；归母净利分别为55.76/63.19/75.56亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.42/0.47/0.56元/股，PE分别为11.9/10.5/8.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。

财务指标

主要财务数据：

• 营业收入：2024A 88008百万元，2025A 79554百万元，2026E 78580百万元，2027E 80870百万元，2028E 85344百万元。
• 归母净利润：2024A 7760百万元，2025A 7528百万元，2026E 5576百万元，2027E 6319百万元，2028E 7556百万元。
• EPS：2024A 0.58元/股，2025A 0.56元/股，2026E 0.42元/股，2027E 0.47元/股，2028E 0.56元/股。
• P/E：2024A 8.5倍，2025A 8.8倍，2026E 11.9倍，2027E 10.5倍，2028E 8.8倍。

估值比率：

• P/E：2024A 8.5倍，2025A 8.8倍，2026E 11.9倍，2027E 10.5倍，2028E 8.8倍。
• P/B：2024A 0.9倍，2025A 0.9倍，2026E 0.8倍，2027E 0.8倍，2028E 0.7倍。
• EV/EBITDA：2024A 7.6倍，2025A 7.2倍，2026E 6.4倍，2027E 6.0倍，2028E 5.2倍。

股票信息

• 行业：电力
• 前次评级：买入
• 08月28日收盘价：4.94元
• 总市值：6623.914亿元
• 总股本：1340.873百万股
• 其中自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：42.31百万股