量稳价减盈利下降，各产业仍具成长空间

证券研究报告公司研究 公司点评报告 中煤能源(601898.SH) 投资评级买入 上次评级买入 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰能源行业分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 中煤能源：量稳价减盈利下降，各产业仍具成长空间 2024年4月25日 事件：4月24日中煤能源发布2024年一季度报告。2024年一季度中煤能 源实现营业收入453.95亿元，同比下降23.3%；实现归母净利润49.7亿元，同比下降30.5%；扣除非经常损益后的净利润48.92亿元，同比下降31.4%；经营活动产生的现金流量净额为34.05亿元。基本每股收益0.37元/股，同比下降31.5%。 点评： 煤炭板块受成本上涨及售价下跌影响盈利水平下降。2024年一季度公司实现自产商品煤销售量3231万吨，同比下降0.8%，自产商品煤销售价格598元/吨，同比下跌73元/吨，下降10.9%。买断贸易煤销售量2973万吨，销售量同比下降24.4%；销售价格同比下跌124元/吨，下降16.9%。自产煤单位成本290.97元/吨，同比上升6.8%，主要由于煤矿自营剥离量和掘进进尺同比增加、生产一线队伍薪酬水平提高以及本期专项基金费用化使用同比减少结余增加。总体看，受煤价总体下跌以及成本上升影响，煤炭业务实现营业收入374.83亿元，同比下降26.1%，实现毛利101.27亿元，同比下降23.5%。 煤化工产量维持稳定，单吨成本全线下降。化工产品销量基本维持稳定，其中聚烯烃实现销量37.3万吨，同比上涨2.2%，公司聚烯烃价格下降2.9%，单吨成本下降5.8%，毛利水平同比上升；尿素销量55.1万吨，同比下降14.6%，价格下降17.7%，单吨成本下降15%，毛利水平同比下降；甲醇销量39.6万吨，同比下降21.9%，价格下降8.6%，成本下降18.3%，毛利水平同比上升。 持续优化产业布局，各板块业务内生增长空间较大。公司深入推进中煤特色“两个联营”建设，推动产业深度融合发展。煤炭主业方面，公司重点保供大海则煤矿有望于2024年达产2000万吨/年，仍有500万吨 /年增长空间。此外，安家岭煤矿500万吨核增有望于2025年落实，同时苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）也预计于2025年左右投产，此外，公司也积极推进坑口煤电及煤化工项目建设,有利于公司形成新的盈利增长。 国资委全面推开上市公司市值管理考核，公司有望进一步加强市值管理。1月24日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。中煤能源作为煤炭专营的央企上市公司，有望实现经营优化与内生增长，同时进一步加强市值管理，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 盈利预测与投资评级：中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为205.64/214.14/222.27亿元，每股收益分别为 1.55/1.62/1.68元。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 220,577 192,969 205,435 212,976 218,296 同比(%) -8.0% -12.5% 6.5% 3.7% 2.5% 归属母公司净利润 18,259 19,534 20,564 21,414 22,227 同比(%) 32.9% 7.0% 5.3% 4.1% 3.8% 毛利率(%) 25.1% 25.1% 26.3% 24.9% 24.6% ROE(%) 14.0% 13.6% 13.0% 12.3% 11.8% EPS（摊薄）（元） 1.38 1.47 1.55 1.62 1.68 P/E 8.16 7.63 7.25 6.96 6.70 P/B 1.14 1.03 0.94 0.86 0.79 EV/EBITDA 2.10 2.47 1.47 1.14 0.41 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测,股价为2024年4月24日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 123,911119,668 158,931188,913 219,479 营业总收入 220,577 192,969 205,435212,976 218,296 货币资金 91,02691,543 128,445157,572 187,025 营业成本 165,158 144,595 151,305159,847 164,678 应收票据 508376 195589 116 营业税金及附加 7,857 7,816 8,2177,454 7,640 应收账款 8,2397,117 6,3797,420 6,733 销售费用 929 1,050 822831 786 预付账款 2,4382,471 2,4102,639 2,671 管理费用 5,246 5,452 5,1365,111 5,021 存货 9,3508,735 10,1899,803 10,793 研发费用 771 916 698724 742 其他 12,3509,426 11,31310,890 12,140 财务费用 3,728 2,995 1,5631,259 954 非流动资产 216,312229,692 213,826203,503 190,792 减值损失合计 -8,801 -285 -3,300-2,100 -1,500 长期股权投资 29,90430,958 41,27742,277 43,277 投资净收益 5,035 3,005 1,8492,130 2,183 固定资产（合计） 114,960116,048 101,21095,995 88,786 其他 45 234 -15-8 -4 无形资产 48,16855,638 45,63840,338 34,238 营业利润 33,166 33,099 36,22737,771 39,154 其他 23,28027,048 25,70124,894 24,491 营业外收支 -268 -51 -85-135 -90 资产总计 340,223349,360 372,757392,417 410,271 利润总额 32,897 33,049 36,14137,636 39,064 流动负债 104,99898,158 102,627104,482 103,710 所得税 7,498 7,300 9,0359,409 9,766 短期借款 205123 7393 108 净利润 25,399 25,749 27,10628,227 29,298 应付票据 2,1012,845 2,3313,138 2,496 少数股东损益 7,140 6,215 6,5426,813 7,071 应付账款 23,32023,892 25,51126,681 27,088 归属母公司净利润 18,259 19,534 20,56421,414 22,227 其他 79,37271,298 74,71374,571 74,019 EBITDA 51,147 44,465 62,30649,701 51,837 非流动负债 70,05768,420 66,41162,412 58,409 EPS（当年）（元） 1.38 1.47 1.551.62 1.68 长期借款 39,50742,369 41,36938,369 35,369 其他 30,55026,051 25,04224,043 23,040 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 175,055166,578 169,038166,895 162,119 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 34,30338,661 45,20352,016 59,088 经营活动现金流 43,634 42,965 63,96650,577 49,437 归属母公司股东权益 130,865144,121 158,516173,506 189,064 净利润 25,399 25,749 27,10628,227 29,298 负债和股东权益 340,223349,360 372,757392,417 410,271 折旧摊销 10,528 11,167 31,14417,620 18,890 财务费用 3,695 3,009 2,0211,901 1,742 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -5,035 -3,005 -1,849-2,130 -2,183 主要财务指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 1,851 5,888 1,9582,524 -100 营业总收入 220,577192,969 205,435212,976 218,296 其它 7,196 158 3,5852,435 1,790 同比(%) -8.0%-12.5% 6.5%3.7% 2.5% 投资活动现金流 -22,046 -15,057 -16,815-7,402 -5,586 归属母公司净利润 18,25919,534 20,56421,414 22,227 资本支出 -9,637 -17,518 -8,085-8,445 -6,690 同比(%) 32.9%7.0% 5.3%4.1% 3.8% 长期投资 135 22 -10,553-1,093 -1,069 毛利率(%) 25.1%25.1% 26.3%24.9% 24.6% 其他 -12,543 2,439 1,8242,136 2,173 ROE(%) 14.0%13.6% 13.0%12.3% 11.8% 筹资活动现金流 -22,687 -26,298 -10,249-14,047 -14,399 EPS（摊薄）（元） 1.381.47 1.551.62 1.68 吸收投资 110 244 00 0 P/E 8.167.63 7.256.96 6.70 借款 12,420 21,639 -1,050-2,980 -2,985 P/B 1.141.03 0.940.86 0.79 支付利息股息 -8,255 -13,141 -8,190-8,325 -8,410 EV/EBITDA 2.102.47 1.471.14 0.41 现金净增加额 -1,097 1,585 36,90229,127 29,453 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三🖂”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学