三大业务全面发力，盈利水平大幅修复

核心观点

H&H国际控股2026年半年度报告显示，公司三大业务板块全面发力，盈利水平大幅修复。ANC（成人营养品）抖音渠道保持高增，产品高端化成效显著；BNC（婴配粉）增长超预期，市场份额创历史新高；PNC（宠物营养品）高利润产品加速增长，北美渠道持续扩张。

关键数据

• 2026H1业绩：收入86.96亿元（同比+23.9%），纯利6.11亿元（同比+760.0%），经调整可比纯利9.19亿元（同比+153.2%），经调整可比纯利率10.6%（同比+5.4pct）。
• ANC业务：收入39.73亿元（同比+13.9%），毛利率70.2%（同比+2.7pct）。中国内地市场收入增长20.5%，Swisse Plus及Little Swisse分别增长18.6%及60.2%，线上跨境电商收入增长20.9%，抖音渠道增长57.5%，新零售渠道增长34.2%。
• BNC业务：收入36.33亿元（同比+45.2%），毛利率61.5%（同比+4.2pct）。中国内地婴配粉收入增长58.0%，超高端市场份额达20.6%，创历史新高。
• PNC业务：收入10.90亿元（同比+4.8%），毛利率61.1%（同比+2.4pct），高利润宠物营养品收入增长16.5%。北美市场Zesty Paws增长16.7%，Solid Gold增长6.3%。中国内地高利润宠物食品及营养品占比提升至46.5%。

投资建议

预计2026E-2028E公司收入同比增长18.7%/11.5%/9.0%，归母净利润同比增长405.2%/23.4%/15.2%，对应PE分别为10X/8X/7X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争风险、出生率下滑风险、汇率及利率波动风险等。