小鹏集团26Q2毛利率维持20%以上，物理AI价值重估开启

小鹏集团-W(9868)[Table_Industry]运输设备业 小鹏集团26Q2业绩点评 本报告导读： 小鹏集团经营质量稳健，26Q2综合毛利率维持20%以上。考虑到公司新车周期强劲，机器人业务首轮融资落地，物理AI价值重估开启，我们维持“增持”评级。 投资要点： 小鹏集团发布2026年第二季度未经审计财务业绩。公司26Q2实现营收197.4亿元，同比+8%，环比+51%；净亏损13.4亿元，亏损同比扩大180%，环比收窄25%；交付量10.3万辆，同比+0.1%，环比+65%。根据我们测算，公司26Q2单车收入16.5万元，同比+0.1万元，环比-1.0万元。展望26Q3，公司预计新车交付量为11.5-12.1万辆，同比-0.9%-+4.3%，环比+11.3%-17.1%；预计营业收入217.0-234.0亿元，同比+6.5%-14.8%，环比+9.9%-18.5%。 受益于高端化与国际化，26Q2综合毛利率维持20%以上。26Q2综合毛利率20.7%，同比+3.4pct，环比+0.1pct，其中车辆毛利率12.1%，同比-2.3pct，环比持平，同比下滑主要源于产品换代过渡；服务及其他业务毛利率75.1%，同比+21.5pct，环比+8.6pct，创历史新高，服务及其他收入27.0亿元，同比+94%，主要受益于面向整车制造商的技术研发服务达成重要里程碑。海外方面，Q2海外交付首次突破2万辆，同比+81%，上半年海外收入占比超25%；本地化生产同步推进，G6、G9与P7+由麦格纳奥地利格拉茨工厂组装，印尼工厂启动X9和G6生产，有效规避欧盟反补贴税并降低运输成本。 MONA L03全球上市，物理AI国际化提速2026.07.18经营质量稳健，26Q1综合毛利率维持20%以上2026.05.3025Q4首次实现单季度盈利，营收与交付量均创历史新高2026.03.23 SUV新车周期强劲，销量有望逐季提升。继小鹏GX 7月交付突破7000台后，MONA L03上市订单打破公司各车型历史纪录；后续大五座旗舰G9L将于9月上市交付，MONA L05计划四季度国内推出，公司将实现SUV主要细分市场全面覆盖。 小鹏机器人首轮融资落地，物理AI价值重估开启。8月24日，公司旗下人形机器人业务与多家投资者签署股权融资协议，首轮融资超9亿美元，投后估值超63亿美元，刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。我们认为，本轮融资是小鹏机器人从"技术期权"迈向"可定价资产"的关键节点，公司估值逻辑有望从单一汽车制造，转向汽车+Robotaxi+机器人共同构成的物理AI平台。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务报表预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号