东吴证券AI金属路演：铂族金属之钌成AI硬件核心材料

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心要点 1. AI相关金属需满足三个条件：需求不可替代、供给刚性（多为半金属原生矿，回收为重要增量）、具备战略稀缺性（多为出口管制战略矿产）2. 铂族金属共性：含铂、钯、铑、钌等6种，具备耐腐蚀、高熔点等特性，部分有原生矿但需关联主矿产扩产3. 钌是铂族中与AI关联性最强的品类，熔点极高、电阻率优于铜、化学稳定性强，可用于先进制程芯片、存储芯片磁介质等 二、供给与需求分析 1. 需求现状：铂族金属下游60%用于汽车尾气催化剂，钌的AI需求覆盖先进制程互联、存储芯片电极及磁介质等 2. 供给格局：全球铂族金属储量约7.6万吨，80%以上集中在南非，中俄为双寡头；国内储量薄弱，主要依赖回收，再生供给规模约为原生的10倍三、风险与关注 1. 铂价年内波动较大，当前较年初下跌20%但近一月反弹13% 1. 关注具备铂族金属回收产能的高能环境，其金昌项目是国内头部铂族金属回收产能，近年业绩大幅受益于该项目 二、音频原文（转写） 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点。所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。啊，各位投资人，大家早上好，我是东环保的任逸轩。 那接下来的话，接触我们AI金属系列路演。那本场路演的话，我们主要汇报的是铂族金属。那在汇报整个铂族金属之前的话，我们先再重申一下我们对于整个AI金属的一个观点。那首先从需求的角度上来看，我们觉得我们在整个AI产业爆发的过程当中，我们是梳理了一些 和整个AI相关，比如说硬件的这么一个性能。 有高度关联性的这些材料跟金属，那这些金属的话，核心会满足三个特点。第一个的话呢，就是需求是不可替代的。那比如说像我们昨天晚上汇报的这个音。那可能用于这个高速的这个光通信过程当中的话，那磷化银就是一个不可替代的这么一个材料。 那比如说在这么一个不可替代的这么一个背景之下，那我们认为它是充分授予整个AI产业的一个爆发，带来整体需求的一个增长。所以这是第一个点。第二块的话呢，我们需要判断，或者说我们需要筛选这类金属的话，主要的这个。增量是来自于回收。 那自身的话呢，主要是以这个半生金属为主。那我们从供给侧上来看的话呢？呃，需求侧爆发的同时 那我们是希望能够找到这个供给侧有比较强刚性的这么一个品种。那比如说，像可能 我们这边重点筛选的金属的话，可能供给侧普遍都是受限于整个。 原生矿的一个资源禀赋都是没有这个单一矿的。啊，都是以这个半身框为主。那在这么一个背景之下的话，那如果说在供给侧需要增产。那我就需要进一步去扩展母金属。 那这个呢，是比较难实现的。所以我们认为在这么一个呃以半生为主的这么一个金属品种当中的话，整个供给侧是一个非常刚性的。啊，体现啊，就是说母金属这么一个演练规模的话，其实是决定了我们整个 呃，相关金属这么一个供给的一个天花板。那另外的话呢，在 呃，这个供给刚性，然后需求有爆发的同时，那如果是要考虑有新增供给的话。 啊，可能回收就会变成一个非常重要的一个啊，新的供给方。那这边的话，我们觉得像拥有这些回收资源、回收技术的企业，那这块的价值。啊，是可以得到充分体现的，不光来自于量增啊，也来自于整个 啊，因为供给刚性需求爆发带来的一个价格弹性。最后的话，我们认为在这个AI技术回归当中。 有一个需要重点关注的点，是来自于这个战略的稀缺性。那么可以看到我们梳理的这些品种的话，呃，大部分品种都已经被纳入到咱们这个出口管制，或者说直接限属于咱们这个战略矿产这么一个目录。那如果说考虑整个这个呃原生端去提升供给的渠道，其实是受到整个资源禀赋的限制。啊，同时又有这个政策在这块去做进一步的锁定的话。 那其实编辑的这个供给其实更为有限啊。那各块的话，可能弹性会更大，或者说能够拥有呃增量供给的这个主体或者企业或者项目。这块的价值是。可以得到进一步的提升的。 所以我们首先先汇报一下整个。啊，行业层面的一个观点。然后呢，就进入到我们今天汇报的这么一个金属品种，主要是咱们的这个呃铂族金属。那博度技术的话，里面包括了像这个博八疗老一。 那相关的一些金属。那这些金属的话呢，其实 嗯。呃，其实跟我们这个报告里边讲的其他几个金属有一个比较大的一个不一样的点。来，就就是它其实是有这个原生的，它其实是有原生矿的。 然后呢，就是他这个。呃，就是这六个元素啊，就铂族的这六个元素的话，那它们的特点都是包括了耐腐蚀、抗氧化、高熔点。然后也都是属于咱们这个稀有贵金属嘛。然后呢，他们其实是有这个原生矿的。 当然同时的话呢，又是以这个呃共产副产，因为六种金属嘛，共产和副产去这个并存。然后。比如说啊，比如说我们可以看到像南非的一些矿的话。那他都是以这个，比如说呃半生疤为主，然后的话像疗老一。 啊，可能作为这个博巴开采过程中的这么一个供产品或者副产品。那他们的话呢，可能也没有办法进一步离开这个博格巴去做单独的一个扩产。所以我们可以看到，就是这六种金属的话，呃，相较于可能我们昨天晚上路演，包括说我们前几天路演的这几种金属的话的一个特点，就在于它们其实是有这个原生矿的。但这铂族金属里边的话，可能部分金属啊也不能完全脱离开，比如说铂跟钯去做单独这么一个扩产。 那在博度金属里边的话呢，我们这边其实重点。呃，关注的其实是了这个金属啊。就两这个金属。了这个金属的话呢，其实我们梳理下来，在博途金属里边。 呃，和整个这个AI的这个相关性。啊，可能是最强的这么一个小品类。那这里边的话，核心是来自于它自身材料的三个特点。首先的话呢，是熔点极高。 第二个呢，是来自于它自身的硬度跟脆性。也都非常的大。第三的话呢，来自于它电阻率，电阻率的话比铜还要好。第四的话呢，就是它的整个化学的稳定性。 然后它的这个呃抗氧化不易氧化的能力也很强。那在这么一个 四种这种特殊属性的这么一个啊加成之下。就可以让它第一个就是熔点高，可以去耐受整个比如说半导体产业里边的一些高温工艺。那硬度大、脆性大，那可能就比较适合去做，包括说像这个硬盘磁介质的保护层。 芯片的电触点。然后这块的话，主要是用到了它的这个硬度。然后电阻率这一块的话，其实比铜还要好嘛。所以这块的话呢，可能。 呃，他在比如说这个线宽可能进一步缩小到这个十纳米以下的时候。那整个这个。聊的这个电阻率比铜还要低。那这块的话，可能在部分可 这个两纳米以下节点的时候，就会用料去调去替代咱们这个铜跟钴。 最后的话呢，就化学稳定性。那这个的话呢，也是作为整个材料里边啊，非常重要的这么一个呃，必须我们把它理解成一个还是非常必须的这么一个属性吧。所以我们认为聊这一块的话呢，是跟整个AI可能博主里边最相关的这么一个品种。然后刚刚讲到需求，我们把需求进一步去做展开啊。 那首先的话，我们像这个博度金属的话，现在最大的这个需求方啊，主要还是以这个 啊，催化剂为主，主要是以催化剂为主。那催化剂的话呢，比如说像这个咱们汽车尾气的催化剂啊，里边就是含这个啊这个铂钯铑的，用于咱们这个三元催化嘛。这块的话呢，基本是能占到咱们铂族金属下游需求的差不多百分之六十。那剩下的话呢，可能就是一些包括说像这个化工的催化剂，然后包括说可能像一些这种玻璃纤维的这个铂铑漏板，也都是过程中的一些耗材。 所以这是它的整体的一个下游。哎，我们讲的就是整个AI需求爆发就去。动整个博主金属需求的一个增长，我们重点关注里边这个金属是两。那聊的话呢，刚刚其实讲到，比如说第一个它可能会用于整个逻辑芯片这么一个先进制程。 那刚刚讲到，可能是在三纳米以下节点互联的时候。两会作为这个金属的这么一个替代方案。去解决同在这个极小的这个线宽之下。那电阻其实会反超这么一个物理的瓶颈。 那这块的话呢，我们觉得其实是一个啊非常有潜力的一个下游啊。第二的话呢，就是在咱们这个存储芯片。那聊也是作为电机啊，在DRAM跟HBM中的话，其实 呃，它的这个单位消耗强度其实甚至会比其他的一些存储芯片的这么一个啊，传统产品的这个强度更高。那这一块的话呢，主要是作为电机用于整个 啊，存储芯片当中。 第三个的话，刚刚讲到就是像作为存储的一个介质吧。那比如说像这个存储，表示拉动。作为一个啊存储介质里边的话，其实这里边也会带动了解块的一个需求。那我们可以看到，其实聊这一块的话呢，也都是在整个AI链条上非常核心的这么一个啊需求的一个一个一个一个一个。 一个点吧。然后再从整个铂族金属的供给上来看，因为刚刚讲到其实他们这几个金属的话，主要都是还是以这个共产。以地产为主。那国内的话呢，其实在整个博途金属上的这个资源禀赋的话，其实相对来说是比较薄弱的。 那国内的话，主要的还是以这个。主要还是以这个回收，然后以这个二次利用为主啊，去贡献国内这么一个啊铂族金属的一个贡献。那可以看到，像全球现在这个储量来看的话。大概有差不多七点六万吨的铂族金属，这里边的话百分之八十以上都集中在南非。 国内的话，现在设备比较少。然后主要核心地呢，是来自于咱们这个。甘肃的这个金昌。就来自于咱们金川集团。 既然集团下面的话，可能有相关的一些这种框里边，其实就这个薄荷吧。包括其他的一些这种铂的金属量可能就会比较多。但我们也可以看到，比如说像这个高能环境，也是我们重点推进的标的。而且也是。 在帮这个金川集团去。做这个。呃，危废的一些再生跟回收一些再生金属的一些相关的一些业务。那这里边的话，公司也是在甘肃当地是做出了一个国内。 啊，可能最头部的这么一个回收补助金属的这么一个产能。那这个项目的话，在去年和今年其实整体表现。是实现了一个大幅的一个盈利的一个增长。那刚刚讲到国内这块的话，因为储量比较少，原生矿的话呢比较集中在像这个金川集团下面的几个矿。 那二次回收的话呢，其实是国内这个比较大的这么一个啊，作为整个资源保供的一个主体。那可以看到，像现在的话，我们根据这个数据的话。啊，可能基本上已经是咱们这个。啊，原生金属这一块供给的可能快十倍了。 然后国内的话呢，这个再生的主要还是来自于咱们这个报废汽车这个尾气催化剂。然后包括其他的一些这种电子。对的。化工废料一边去获取。 然后刚刚讲到就是国内的这么一个情况，那全职的话刚刚讲到其实像这个南非可能储量就占了百分之八十以上了。那如果从供给侧上来看的话，主要呢还是来自于这个南非跟俄罗斯。那两者的话是整个啊全球这个铂族金属这么一个啊明显的一个双寡头的这么一个地位吧。然后那我们可以看到，像这类金属的话，其实就跟我们可能昨天晚上汇报的音就不大一样。 音的话主要供给可能就在咱们国内。然后主要是这个再往这个中游下游进一步去做高纯，以及说做材料的过程当中，可能这块的这个高端制造的环节。啊，被海外可能有一定的这个卡脖子。那博这块呢，现在其实是整个的国内的产量跟储量其实都不多。 那主要呢，国内的话也是在积极突破，包括说像这个回收再生利用。去实现博这块这么一个供给。那我们可以看到，其实最后再汇报一下这个价格啊。其实来看的话，就是今年的话，其实博价波动还是比较大的，就是它作为这个 啊，这个锡贵金属吧，其实还是有一些波动的。 那比如说我们就以这个三个组的博去看。最新的价格的话呢，大概是在差不多四百五十块钱一克。那这个价格其相较于年初的这个五百六十六块钱一克的话，其实是下跌了差不多百分之二十。那但是呢，我们也看到最近一个月啊，那包括说最近一个月的话，整个黄金价格也在往上走嘛。 最近一个月的话呢，博这个价格的话，其实是已经上涨了，反弹了差不多百分之十三。所以我们认为在这个过程当中的话呢，其实我们依然非常看好啊，就这个金属的长期的这么一个价格。尤其是在整个AI拉动之下。啊，叠加国内在这个铂族金属供给侧相对来说又会比较薄弱。 啊，就这块金属的资源价值，以及说可能之后。AI拉动需求之后，带动国内这一块的这么一个呃供需偏更紧张带来的这么一个价格的弹性，我们觉得都是非常可以值得期待的。那核心标的的话呢，