多渠道协同稳健增长，2026H1盈利能力稳步提升

核心观点与业绩表现

公司2026H1实现营收9.61亿元（同比+14.16%），归母净利润1.01亿元（同比+19.05%），扣非归母净利润0.92亿元（同比+32.36%）；毛利率52.71%（+0.10pct），归母净利率10.55%（+0.43pct）。2026Q2营收4.66亿元（同比+13.19%），归母净利润0.50亿元（同比+18.06%），毛利率52.84%（+3.26pct）。扣非归母净利润增速显著，反映新兴品类贡献提升。

产品结构分析

• 核心牙膏业务：营收7.79亿元（同比+15.00%），毛利率52.91%/-0.68pct。
• 成人牙刷：营收0.96亿元（同比+14.80%），毛利率47.39%/+6.45pct。
• 新兴品类：儿童牙膏（+1.57%）、儿童牙刷（-6.54%）、电动牙刷（+81.51%）、口腔医疗与美容护理（+0.31%）。智能口腔业务快速发展，将构建完整产品矩阵成为第二增长曲线。

渠道布局

• 线上渠道：营收3.86亿元（同比+18.78%），毛利率57.73%/-2.62pct，全渠道占比超35%。电商销售高速增长，未来通过高端爆品和供应链优化提升盈利。
• 线下渠道：东部/南部/西部/北部营收分别同比+17.00%/+10.01%/+2.79%/+18.06%，市场份额稳步提升。
• 海外业务：正式进军越南，完成供应链试点，推进国际化战略。

投资建议与预测

维持“买入”评级。预计2026-2028年营收同增15.7%/15.2%/15.1%至19.86/22.87/26.31亿元，归母净利润同增21.4%/18.3%/16.5%至2.20/2.60/3.03亿元。当前对应2026年PE为22.3X。

风险提示

行业竞争加剧、新品推广不及预期、获客成本上升。