原油早报：伊阿划界分成落定，油价四连跌

走势评级：原油——看空

盘面

• 外盘连续第四日下跌，Brent 10月合约跌向87美元/桶，WTI 10月合约跌向81美元/桶，SC原油主力夜盘收盘价601元/桶。

供给

• 伊阿协议水域划分与收益归属已谈定，但后续技术磋商（交通管理、海事安全服务）才是决定船只是否复航的关键。
• 特朗普提出的1000万桶单日通行量（战前水平的一半）接近过剩预期重启门槛。
• 供给端修复由预期转向可验证数据，但德黑兰强调重开条件不止于阿曼，美方的制裁与赔偿要求仍是障碍。

需求

• 需求偏弱格局未变，中国国内库存充裕，持续压制进口需求。
• 高油价对消费的抑制随价格回落而边际缓解，但IEA测算的2026年全球需求160万桶/日降幅尚未修正。
• 中东夏季进入发电用油高峰，预计三季度环比增约50万桶/日。

库存与结构

• 前期大幅去库提供的支撑减弱，战争以来全球观测库存累计减少4.1亿桶，但通行量回升可能放缓去库节奏。
• 白宫未对伊朗贸易伙伴采取更严厉措施，制裁实际约束力低于预期，削弱通过第三国渠道收紧供给的可能。

结论

• 伊阿划界与收益分成落定叠加制裁力度不及预期，油价连续第四日下跌至87美元附近。
• 本周下跌本质是为通行正常化定价，特朗普所称单日1000万桶通行量让市场开始考虑过剩预期重启。
• 协议距离重开仍有距离，德黑兰明确条件不止于阿曼，普京在乌克兰方向的动作也提示供应风险非仅中东。
• 关注技术磋商能否落地为实际复航，以及通行量能否稳定在战前一半以上。

操作建议

• 方向上单边做空，通行正常化路径持续推进而制裁约束有限，溢价仍有回吐空间。

风险提示

• 若美方就制裁与赔偿条件与伊朗僵持导致复航停滞，回吐的溢价将快速回补。
• 若通行量稳定在战前五至六成，过剩预期重启将推动价格进一步下探。