西门子能源拟分拆工业转型部门，聚焦电气化业务

Siemens Energy 宣布将启动对其工业转型部门 (TI) 的法律和运营分离的准备工作，该部门将作为一个独立实体运行。公司正在探索多种选项，包括引入外部投资者或潜在的首次公开募股 (IPO) 或分拆。目标是剥离该业务，同时保留少数股权以支持其发展。这一战略决策将使 Siemens Energy 能够完全专注于电气化市场，消除其石油和天然气/石化业务敞口，并从中期来看改善其利润率（我们估计至少提高 5 个基点）。它还将简化集团的报告结构，并使其形象更加类似于 GEV，有可能减少两家公司估值倍数之间的显著差距（2027 年预期市盈率为 23 倍，而 GEV 为 39 倍）。

我们认为，TI 业务作为一个独立公司将拥有更多增长机会，因为其资本支出和研发计划将不再面临来自 Siemens Energy 燃气和电网部门的内部竞争。在我们当前的情景中，我们预计 FY30 的收入为 73 亿欧元，调整后的 EBITA 为 10 亿欧元（利润率为 13.8%），估值为近 120 亿欧元。更乐观的情景，假设有新的投资者进行额外投资，可能会导致更高的盈利能力，每增加一个利润率百分点将增加 9 亿欧元的估值。

TI 部门概况：TI 在 FY25 报告了 57 亿欧元的销售额和 11.3% 的 EBITA 利润率，并目标到 2028 年实现中高个位数的收入增长，利润率范围为 12-14%。它服务于寻求优化资产产出、电气化运营、提高能源效率和减少碳排放的能源密集型工业客户。其产品组合包括针对流程工业（例如石油和天然气、化学品、石化、采矿、钢铁、造纸和数据中心）、海上应用以及绿色氢气和清洁燃料的生产和运输的产品、集成系统、解决方案和服务。该产品组合包括电解槽、工业蒸汽涡轮机和发电机、涡轮和往复式压缩机、驱动系统、电池、燃料电池，以及跨产品组合的服务和数字化产品。服务特别旨在延长产品的使用寿命和可用性，特别是蒸汽涡轮机和压缩机的使用寿命（安装基础超过 85,000 台）。此外，TI 还正在开发储能技术，以及用于碳捕获、利用和封存 (CCUS) 的专用氢气和二氧化碳压缩机，用于运输和储存气体。

TI 由四个部门组成，每个部门都有独特的商业模式和增长动态。在我们认为，这些部门也可能单独出售或与其他参与者合并，有可能释放更高的价值。

1. 工业蒸汽涡轮机和发电机（收入 17 亿欧元，全球第一，提供流程蒸汽并将热能转化为电能）；竞争对手包括 Triveni、Baker Hughes、Everllence、TGM、MHI。
2. 电气化、自动化和数字化解决方案（收入 14 亿欧元，全球第二，电气化工业流程和海上应用）；竞争对手包括 ABB、GEV、Emerson、Schneider、Honeywell。
3. 涡轮和往复式压缩机（收入 6 亿欧元，为能源密集型工业客户提供高效、可靠的压缩空气和气体输送解决方案）；竞争对手包括 Baker Hughes、Burckhardt、Atlas Copco、Everllence。
4. 电解槽（收入 2 亿欧元，质子交换膜 (PEM) 电解槽的全球第一参与者，为工业流程提供大规模清洁氢气，目前有超过 1 吉瓦的项目正在执行或投入运营）；竞争对手包括 Nel、ITM、Cummins 等。