乖宝宠物机构调研纪要

乖宝宠物食品集团有限公司成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，产品包括主粮、零食和保健品系列。公司坚持“全球视野，持续创新”理念，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。公司拥有国内和泰国两大生产基地，实施HACCP食品安全控制体系，获得FSSC22000、BRCGS等多项食品安全体系认证，检测中心获得CNAS实验室认可证书。

公司自有品牌增长情况：2026年上半年受汇率波动、海外关税政策调整及原材料价格变动等外部因素影响，同时国内自有品牌业务处于战略性结构调整阶段，导致自有品牌短期增速承压。预计下半年增速将高于上半年，2026年下半年及2027年增速将高于行业大盘。公司通过多品牌矩阵协同实现收入与利润提升，包括K9、康弗、弗列加特、麦富迪、霸弗、奶弗、营养森林、佰萃等品牌，战略核心为坚守基本盘、深化高端化、追求高复购和长效盈利。

国内宠物食品竞争情况：2025年下半年平台规则调整后，行业ROI水平下行，竞争加剧主要表现为品牌方对达人资源的争夺加剧，流量投放效率竞争趋于白热化。公司通过建立全品牌人群资产闭环降低获客成本、提升复购效能，具体措施包括弗列加特减少对渠道流量的投放依赖，麦富迪重塑费用结构，霸弗转向扩充新媒体渠道自建流量池，有效降低获客成本。

弗列加特舆情影响：上半年弗列加特相关舆情集中爆发，对短期业绩影响较大，但已连续多日无新的集中性传播，扩散发酵风险阶段性解除。公司主动调整弗列加特下半年投放节奏，优先修复消费者信任。舆情对集团整体业绩影响可控，公司高端化战略不会因单一品牌舆情受到影响，中长期高端化布局不会调整。下半年弗列加特将持续推进“去低质流量化”，预计毛利率较上半年有所提升。

外销业务情况：2026年上半年外销业务收入不达预期，受2025年上半年高基数及关税调整影响，公司主动调整客户结构、产品结构，从传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。从地域结构来看，美国业务占比较高，受中美贸易政策、美元兑人民币汇率变动影响较大，公司自2025年开始积极拓展欧洲市场，2026年上半年欧洲区收入增速超过20%。盈利能力方面，2026年上半年毛利率有所回落，但仍保持在相对较高位置。未来外销业务将向多元化、高附加值方向发展，预计下半年外销业务已开始企稳回升，收入端目标延续可持续的高质量两位数增长。

公司2026年全年收入与利润展望：2026年全年收入有望保持稳定增长，净利润方面2026年上半年是压力集中释放期，下半年净利润将逐步改善，2027年利润将回到回升通道。境内自有品牌方面，目标是在2026年下半年及2027年继续保持高于行业大盘的增长。外销方面，公司将依托泰国三期产能爬坡及研发中心建设提升履约与ODM能力，预计全年同比变化回正。

收购K9后的经营规划：公司在K9 Natural与Feline Natural品牌运营上将严格遵循“三个不变”原则——新西兰原产地制造不变、新西兰优质原料来源不变、配方不变。K9定位为超高端天然宠食品牌，将补齐公司品牌矩阵的超高端层级，并与其他品牌在人群承接、营销资源和私域运营方面形成协同。运营方面，公司将在上海组建独立高端品牌运营团队，重点推进渠道精细化、品牌声量及价格体系管理。新西兰产能项目已进入土建招标及评标阶段，预计2026年下半年启动施工、2028年下半年一期投产。

发行可转债的必要性：本次发行可转债是公司立足长远的战略性前置储备，具体原因包括：行业发展层面，当前中国宠物食品行业正处于从分散竞争向头部集中过渡的结构性机遇期，需要提前布局高端产能、数字化供应链体系；经营灵活性层面，发行可转债可以保留充裕现金池用于原材料战略储备、技术研发持续投入；资本结构层面，当前公司资产负债率为30%，具备良好的债务承载能力；股东回报层面，公司同时推进股份回购、持续现金分红、管理层增持等股东回报动作需要现金流支撑。本次融资不是为了救急，而是为了强化公司未来的绝对产能优势、高端供应链优势和资金优势。