乖宝宠物机构调研纪要

调研日期: 2026-04-23 乖宝宠物食品集团有限公司成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。公司主要产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列等。公司坚持“全球视野，持续创新”的理念，致力于生产消费者需要的营养、健康的宠物食品。公司成立之初从事境外宠物食品代加工，经过多年积累，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。公司是国家级出口宠物食品质量安全示范区龙头企业，通过优质稳定的产品品质和创新优势，赢得了境外客户长期信赖的合作关系。公司目前在国内、泰国拥有两大生产基地，建立了完善的原料供应和品质控制体系，确保了产品安全、优质和全程可追溯性。公司实施HACCP食品安全控制体系，获得FSSC22000、BRCGS等多项食品安全体系认证，先后通过了美国食品与药品监督管理局、加拿大食品检验署以及日本农林水产省的认证与注册。公司检测中心获得CNAS实验室认可证书，可进行理化、微生物、抗生素残留、农残和重金属等全方位检测，确保产品符合国际标准要求。近年来，公司获得了多项荣誉，包括“省级企业技术中心”、“农业产业化省级重点龙头企业”、“山东省质量标杆企业”、“山东省农产品出口示范企业”、“山东省绿色营养宠物食品工程实验室”等。 1、2025 年及 2026 年第一季度公司内外销和主要品牌的收入增速如何拆分?背后原因是什么? 答:2025 年公司营收总额 67.7 亿,增速接近 30%;自有品牌收入近 50 亿,同比增速超 40%,收入占比提升接近六个百分点至 73%以上;主粮增速超过 53%,收入占比提升接近十个百分点至 61%以上;高端品牌弗列加特和 BARF 霸弗增速大幅跑赢行业及自有品牌整体平均增速。代工业务营收接近 18 亿元,同比增长 6%以上,主要因公司将部分国内出口产品调整至泰国,同时优化客户及产品结构应对美国关税政策调整。2026 年 Q1 公司整体营收 16.4 亿元,增速11%;代工业务承压,原因包括 2025 年 Q1 客户提前备货导致高基数、人民币持续升值影响,以及公司优化代工业务客户及产品结构带来的短期调整。 2、 公司净利率波动及销售费用率抬升的原因是什么?如何理解背后的业务逻辑? 答:利润率波动受内外部多重因素影响:内部因素包括自有品牌推广节奏、固定资产投资周期等;外部因素包括汇率、关税、原材料价格等。2025 年美元兑人民币汇率从年初约 7.2 降至年末 7 左右,叠加关税影响,代工业务毛利率略微下降至 32%,但公司整体毛利率却获得小幅提升,得益于内销自有品牌增速及占比提升、线上直销占比提升、主粮占比提升。销售费用率抬升因自有品牌及直销业务高投入特点,公司处于抢占市场份额阶段,行业内企业销售费率均呈上升趋势;公司作为头部企业,在品类创新、品牌营销等方面持续投入以扩大市场份额,形成品牌增长正向飞轮。 3、公司产品力领先的战略是如何规划的? 答:公司通过 WarmData 天性犬猫研究大数据中心支撑产品力领先战略,标志着公司品类创新从经验驱动向数据驱动升级。WarmData是 累积十年的犬猫数字生命库,涵盖基因图谱、行为模态、环境交互的三维数字解读体系,可读取犬猫需求,实现基于生命数据反向定义天性营养模型的研发逻辑重构。例如,基于 WarmData 的天性研究,公司研发人员发现野外犬猫肠道菌种的丰富程度大幅超过家养犬猫,这直接导致了家养犬猫对环境变化过于敏感、抗应激能力差。由此公司推出 BARF 霸弗丛林食谱还原犬猫野外饮食结构,从而优化家养犬猫的肠道环境,增强其抵抗环境变化的能力。 4、泰国新工厂投产之后的产能爬坡、品类拓展规划,未来产能和资本开支情况如何? 答:泰国工厂 2025 年产能利用率已达 90%(不含年底投的三期产能),因国际贸易摩擦承接美国订单转移,2025 年启动三期扩建,增加近 8000 吨产能,泰国产能达 2.4 万吨,品类从零食拓展至冻干,计划 2026 年启动四期,重点投烘焙、冻干、湿粮等高附加值产线,预计年产能增加 5 万吨,承接海外市场增长及美国 Waggin'Train 品牌增长,完善全球化产能布局对冲关税 影响。 5、国内及新西兰高端产能基地的投产、爬坡节奏,以及每年的资本开支预期? 答:国内高端主粮项目投资 5 亿元,建设周期两年,预计 2027 年初步建成达产,可增加产量 30 万吨;2026 年资本开支 4 亿元,2027年 1 亿元。新西兰项目计划投资 9.5 亿元,建设周期五年,总目标产能 5 万吨,聚焦冻干、湿粮和保健品等高端品类;一期投资 3.5亿人民币,预计 2027 年达产,二期投入将根据市场需求推进。 6、公司自 2023 年 8 月上市以来股价经历了波动,管理层如何看待二级市场股价波动,以及未来在市值管理方面有哪些规划与举措? 答:公司关注股价波动,认为股价大起大落不代表真实价值,经营层面沿战略稳步向上,基本面越来越好、竞争力越来越强。股价受宏观经济、情绪、资金、行业、短期财报等多因素影响,作为成长期新兴赛道,波动可理解。公司坚持战略定力,更看重经营质量,认为决定公司价值的是竞争优势、盈利能力、成长确定性,不希望经营被股价波动牵着走,聚焦长坡厚雪的宠物赛道,提升自有品牌市占率。未来市值管理将通过多渠道与投资者高效坦诚沟通,让市场全面了解公司战略、经营现状;同时采取回购、高管增持、稳定分红的方式传递信心。