国海商社：毛戈平低估值优质美护龙头投资分析
发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 毛戈平当前股价处相对深度回调阶段，接近上市价，国海证券维持看好、强烈推荐评级。2. 公司2026年上半年线上增长波动率大，三八节收入承压，4月后收入端获重大进展，6月同比重回加速通道。3. 2026年线上GMV增速预测达35%左右，线下表现超预期，综合收入端或接近30%增速。4. 2026年公司线上线下结构预计达55%-60%线上占比，品牌仍处于自然渗透率提升、ROI成长期，2026年规模预计约65亿。5. 2026年为毛戈平产品推进大年，彩妆端推出联名系列、形态创新、品类强化，底妆系列升级动销良好。6. 公司线下渠道精细化运营，客单、复购率持续上行，表现优于多数顶级美妆、奢侈品品牌，接近香奈儿水平。7. 2026年预计归母净利润15.1亿，2027年18.7亿，对应2026年PE15-16倍、2027年不到13倍，估值具备吸引力。 二、业务发展看点 1. 护肤品端：关注下半年是否推出亮眼表现的产品，尤其是面向大众流量的年轻化差异化品类。2. 产品模式：关注公司是否采用多品牌或高效功效化模式的推进。3. 渠道端：关注抖音线上渠道运营的深化加强情况。三、风险与关注 1. 护肤品新品表现不及预期，难以贡献亮眼增量。2. 线上渠道竞争加剧，增速不及预期影响整体增长。3. 品牌突破百亿规模后，精细化运营难度提升或影响增长效率。 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加国海商社毛戈平低估值优质美护龙头。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此作出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构。 客无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断。相关内容请以研究所以公开发布报告为准。会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容。 否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利，在任何情况下。国海证券及其员工对使用本次 会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险。 投资需谨慎。各位领导，大家好。今天给大家汇报一下毛戈平。啊，那毛戈平 这个公司我们从上市之前开始就跟踪至今。 啊，那目前 呃，公司整体的股价属于一个相对深度回调的阶段。与上市价都比较接近了。啊，那对于整公司整体的态度，我们是维持一个看好且强烈推荐的态度。啊，那 我们会从三个维度展开解析，第一个就是当前的这个。 呃，公司经营层面的一些变化。第二个呢，对于公司整体一个未来业务发展方向的阐述。第三个呢，就是对公司整体。of. 业绩包括财务预测的一个这个。 汇报。那首先就是从公司当下的一个这个。呃，情况做一个简要的这个介绍。公司上市以来，收入利润都保持了一个相对稳健。 啊，高速增长的态势至今其实没有。miss过任何的一个这个改等词。啊，那我们看到2026年上半年以来 啊，其实经营情况的节奏有发生一些些变化。第一个呢，就是线上整体的这个增长，根据我们的这个渠道的一些。 第三方的这个爬虫数据啊，会发现。啊，它的这个波动率还是比较大啊，但是可能鉴于春节和这个 呃，三八啊，它跟这个相对比较临近的原因，导致了三八的一个这个收入的重症啊。啊，出现了一些些这个低谷，但是很快啊，公司层面在四月份。获得了比较大的一个这个呃收入端的进展啊，那与此同时我们看到了。 他在六月份的一个同比增速。又回到了一个这个加速中枢的通道。一。那我们看到的是，就是从二四年下半年、二五年上下半年，以及二六年上半年的。 这个经营渠道就拿二四到二五年去做一个拟合，会发现整体市场的一个这个销售额的这个偏差啊。啊，它不是特别的大啊，基本上偏差可能在四到七个这个百分点左右。那二五年的下半年的这个偏差。下降到了一到两个百分点。 啊，这个是产妈妈口径的数据。那对于非关爱数据大概偏差会在八个点左右，所以说还是有一定的参考性，普遍都是线上的GMV高于收入端。啊，基于此我们看到就是二六年大概它会是达到一个这个向线上达到一个。呃，接近三十左右，三十五左右的一个这个增长啊。 啊，那如果说是偏差稍微小一点，延续过去这个强巴巴的趋势。啊，那他可能是一个40以上的增长。那结合今年线下，其实整体渠道的一个超预期啊。就非常有可能去达到一个呃二十好几。 啊，以上的这个期间，所以综合的来看。其实收入端大概率是能做到接近三十的一个这个水准。啊，那 啊，我们看到的是这个经营层面的一些这个数据跟踪啊。那从底层上来讲，它的增长驱动啊，那我觉得自然而然是分成两个部分。 第一个部分呢，就是公司它其实线上化。啊，不算特别久，它现在还比较均衡。啊，那算下来今天有可能达到一个线上六成，线下四成的这么一个。呃，六四开去年其实只是线上略跟线下。 啊，达成了一个平衡。那今年还有可能形成，应该是一个五十五到六十吧。那以这个视角。啊，其实他的人群的渗透 基于它的这个高端定位。 啊，收入总规模可能去年才五十亿。啊，今年堪堪能够达到这个六十五亿左右。啊，他还有大量的消费者，他没有渗透到。啊，那。 呃，基于此。呃，他理论上的这个 价格带的这个规模。啊，如果说是经营能力强，至少是现在一倍，所以说它还处于一个自然渗透率提升的阶段。啊，其实它还有一个非常高效的这个 ROI 的成长期的阶段。 不太需要做太多的这个巨额投入啊。或者说是边缘。呃，圈层的这个拓展去做营销啊，就会有一个自然的增长，去帮助他达到一个 理论的规模，那达到理论的规模之上啊，比如说百亿之上，再去往一百五十亿的这个增长去驱动。啊，那他费的劲儿会稍微大一点点，我们就需要去考究。 精细化运营就像当年珀莱雅。突破百亿之后，他去做了一系列的这个动作。啊，就是从八十一往上吧，珀莱雅做的这些扩圈的动作。啊，这个是我觉得最主要的去观察品牌生命周期的一个这个象征吧。 第二个呢，就是从。产品层面去。啊，挖掘啊，那对毛戈平的这个产品层面上来说啊，我们能够感知到的是呃，其实它二五年是一个新品真空期，无论是护肤品还是彩妆。他推新不多，推了一个香氛呢。 呃，这个收入贡献其实也就一两个点，就不是特别大。啊，那。对于二六年来说，我个人认为是一个明确的产品推进大年。啊，在彩妆端已经非常明显了。 啊，它出了大量系列性的这个新品。啊，首先从这个 呃，品味上啊，他去做了这个。呃，专业的这种呃，彩妆盘的一个这个。呃，就是。 平替化啊，就是它的这个。膏和粉膏和粉修都出了这个小包装。啊，那年初以来我们可以看到。他出了两个非常 呃，出名的这个联名系列，一个是这种。 偏 冬奥的这个系列啊，那以前的这种奥运系列啊，很多产品它都是啊，我个人呃浅显的渠道调研啊，它没有那么畅销啊。但是今年的这个呃运奥运系列其实是大量的这个产品会断货断供啊。那第二个呢，就是这个熊猫系列啊，第一次尝试和这种形态化的呃这个标标签icon去做这个合作啊。其实在小红书啊，包括一系列这个彩妆圈都是。 引起了舆论的范畴啊，那以点带面去带动了整体的这个彩妆的动销啊。那这个在彩妆端啊，其实奠定了非常大的这个确定性啊。再往后的话，我们才看到一些形态上的创新啊，比如说是这种呃，就是腮红的这个腮红膏啊，而非是当时的这种粉状的这个腮红，也做了一些这个形态的这个变化。嗯，那呃，与此同时的话，我们可以看到就公司的这个彩妆端品类也去做了一些强化。 啊，那公司以前是以这个底妆。啊，作为这个基础的嘛。啊，那呃，彩妆端它做的这个变化比较少。那今年的话，彩妆端的变化是非常大的，除了刚刚提到的。 这种联名系列在彩妆上比较好拓展之外。啊，那他的这个眼影系列也从之前的自我搭配变成固定套式。并且有一些这种。呃，联名的限定的单色的这个产品的出现。 啊，那在 呃，其实线下反而有的时候会进行缺货，线下的价格还比现在贵。啊，那线上的话，这个总归是能买到的。啊，是这样的一个这个一个状态。啊，就以前可能不是那么重视的。 呃，颜色类的彩妆，包括这个唇部的这个唇釉，也都去做了一些强化。啊，那第二个呢，就是从公司层面上。它比较夯实的这个底妆。系列 啊，其实也做了一些粉底液的升级啊，包括今年。 把以前的这个防晒啊。啊，黑色的这个皮肤衣啊，还有这个粉色的这个。皮肤液妆前这一系列其实做了一个形态上的统一。啊，成系列的去。 呃，给到消费者一个这种底妆之前的这个妆前的这个选择，其实也是偏底妆类别啊。啊，那这款产品其实据我所知，目前线上线下的动销 啊，都比较不错啊，三个产品加起来做个这个小洗衣。啊，问题不是特别大，往后去看。啊，可能也是一个加起来五到十亿中枢的。 啊，能够去支撑容量性这个增长的一个这个大品类。啊，那这个是产品册。啊，那从渠道侧啊，我觉得公司一贯在渠道侧是 啊，审慎精细化的这种运营。啊，那我们可以从二五年下半年啊，就是二五年以来吧，一直就能看到他在做高端渠道的入驻和渠道的这个升级。 啊，从小柜台变大柜台，优质的这个区域。啊，不断的入场啊，从这个商场店往这个购物中心。啊，电进行这个牵引。啊，那我们看到是今年其实 啊，有多个这个店铺的这个效率啊，有明确的提升。 啊，在比较优质的店铺去开这种pop up的这种快闪店啊。去做活动啊，或者说是上下两层楼啊，甚至去开这个同一个商场，有一些这个分店的形式。去积极调动市场的这个线下的一个这个动销。那线下的消费者。 啊，从无论是从复购率啊，还是这个消费的这个客单。连带率啊啊这么多年其实都是保持一个持续上行的态势。啊，这一点无论是在 呃，化妆品跟顶级的这些品牌比，还是说是跟一些 呃，头部的奢侈品品牌相比 啊，其实都是属于一个名列前茅的。啊，跟一些顶级的这个。 呃，彩妆集团的沟通下来发现，其实基本上很少有这种持续连续。提升客单和复购率的品牌 啊，可能只有香奈儿能做到。啊，像这个雅诗兰黛都非常的困难。啊，那这跟他的强服务能力和差异化的产品，以及线上线下一体化的。 管控能力啊是离不开的。啊，这个是我们对他这个经营层面的评价。那往后来讲，公司这个业务的一个看点。我觉得可以下半年继续去关注。 啊，公司是否会在护肤品上有一些这个推进和推广？啊，因为今年的彩妆其实是发了力的。啊，我觉得彩妆测 的增长驱动大概率是能完成既定目标，但是可能从护肤品测。啊，看看能不能有更多亮眼的表扇。 啊，表现年初发的这个系列其实从 嗯。就是这个琉璃的这个系列啊，其实从观感上。呃，定位上其实已经有了非常大的提升，但是可能客单的这个等级啊，它还是 针对非常高端的人群。啊，那中档的这种打大众流量的产品，是不是还能有一些这个年轻化、差异化的增量？ 啊，这个是一个呃，我愿意去关注的这个视角啊。啊，那第二个呢，就是公司层面其实主打这种恢复型啊，那。呃，后面说是否是以多品牌，还是说是自己去融入更多的这种功效化的模式。啊，去添加这种。 呃，更加强效的一些这个系列的展示。啊，这个是我觉得也可以去进一步去观察的一个这个方向，就是产品册。那渠道侧呢，我觉得个人可能看更多就是稳步推进。啊，那 抖音线上化现在的这个增速啊，其实整体还不错啊，有增量的国际品牌大家都非常重视。 啊，那会不会有一些进一步的这个深化的运转？啊，也进一步的这个运营的加强的表现。啊，那这个也是我自己在渠道策略里去关注的地方。啊，那最后呢，对于公司的一个这个收入。 呃，盈利的这个预测。收入端我们认为今年大概还能保持一个三十左右的增长，然后二七年看。呃，二十六左右的这个增速。啊，那从归母净利润端，我们认为今年大概是一个接近。 十五亿出头，十五点一亿。然后二四年的话啊，大概是一个十八点七亿左右的这个业绩预测。啊，那对应的这个P一倍数折合当前的一个市值。啊，大概二六年是在一个这个十五到十六倍之间，二七年则 啊，在一个这个十三倍啊，不到一点点的这个状态，还非常具备吸引力的一个这个估值中