少数股东拖累业绩，“进城出海”双向突破

核心观点

山东路桥“进城出海”战略实现双向突破，城市业务和海外业务均取得进展，新兴业务领域增长动能持续释放。但少数股东损益及减值损失拖累盈利能力，经营现金流有所承压。

关键数据

• 2026年H1营收253.6亿元，同比-11.3%；归母净利润7.3亿元，同比-28.9%。
• 路桥工程收入221.5亿元，同比-13.21%；路桥养护收入20.2亿元，同比+10.27%。
• 1H2026新签订单546.1亿元，同比+10.9%。
• 城市业务中标271.3亿元，占比54.4%；海外业务开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域。
• 中标业务拓展至21个业务领域，包括海洋生态修复、新型储能等。

经营分析

• 综合毛利率13.77%，同比+2.3pct。
• 1H2026期间费用率6.55%，同比+1.30pct，其中财务费用率同比+0.80pct。
• 资产及信用减值损失4.46亿元，同比多损失1.8亿元，影响净利率同比-0.72pct至2.88%。
• 经营活动产生现金流量-5144.58亿元，同比大幅改善。

投资建议

预计公司26-28年归母净利润为19.9、22.5、24.8亿元，对应PE为3.9、3.4、3.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动风险。