Q3归母业绩增速亮眼，少数股东损益减少，订单结构持续优化

Q3归母业绩增速亮眼，少数股东损益减少，订单结构持续优化 ■事项：公司发布2022年三季度报告，报告期内公司实现营业收入 15352.74亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润435.14亿元，同比增长15.0%；实现扣非后归母净利润397.00亿元，同比增长8.7%；实现基本EPS1.05元/股。 ■营业收入快速增长，Q3归母净利润增速亮眼。公司2022年前三季度实现营业收入15352.74亿元，同比增长14.83%，创历史同期新高，主要系公司充分发挥全产业链布局的优势，新签合同额保持较高增速，在施工项目顺利推进。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入4854.39/5753.32/4745.03亿元，分别同比增长19.94%/8.15%/18.53%。按业务类型来看，公司前三季度房建/基础设施/地产业务分别实现营业收入9751/3588/1803亿元，分别同比+20.4%/+23.3%/-17.2%，分别占总营收的63.51%/23.37%/11.74%，地产业务营收占比持续下滑，较去年同期下降4.55个pct。期内，公司实现归母净利润435.14亿元，同比增长15.0%，其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别实现17.33%/6.51%/23.16%的同比增长，Q3少数股东损益同比减少23.45%，归母净利润增速快速提升。期内公司扣非后归母净利润同比增长8.7%，低于扣非前增速的主要原因为期内应收账款、合同资产减值准备转回 22.18亿元。 ■房建/基建业务盈利能力持续提升，经营性现金流流出有所增加。盈 利能力方面，报告期内，公司实现综合毛利率9.81%，同比下滑0.68个pct，主要系地产业务毛利率下滑拖累整体盈利能力所致。按业务类型来看，期内公司房建/基建/地产业务分别实现毛利率7.2%/9.9%/19.3%，分别同比+0.3/+0.7/-4.0个pct，房建和基建业务盈 公司快报 中国建筑（601668.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 建筑施工投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：6.56元 股价（2022-10-28）4.90元 交易数据总市值（百万元） 205,478.72 流通市值（百万元） 200,093.30 总股本（百万股） 41,934.43 流通股本（百万股）12个月价格区间 40,835.374.57/6.28元 股价表现 中国建筑沪深300 0% 3% 6% 9% 2% -52%021-11 12% 2022-03 2022-07 3 2 1 - -19% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.92 7.59 27.93 绝对收益-2.2-2.7810.13 苏多永分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 中国建筑：营收业绩稳健 利能力进一步提升。费用率方面，期内公司期间费用率为4.58%，同比增长0.32个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.49%/1.82%/0.30%/0.97%，分别同比变动-0.28/+0.26/-0.03/+0.36个 pct。现金流方面，报告期内公司经营性现金流实现净流出524.93亿元，较上年同期净流出433.58亿元增长21.07%，主要系期内公司加快项目落地，购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。负债率方面，截至2022年9月底，公司资产负债率为74.32%，同比小幅上升0.35个pct。 ■订单结构不断优化，基建订单增速超30%。报告期内，公司新签合同额27267亿元，同比增长11.2%，为2021年营业收入的1.44倍，完 增长，新签订单高增彰显龙头经营实力/苏多永 中国建筑：22Q1营业收入快速增长，受益稳增长经营韧性十足/苏多永 中国建筑：营收业绩增长提速，毛利率提升订单充足/苏多永 2022-08-30 2022-05-01 2022-04-17 成年度预算目标的70.8%。公司积极融入国家区域发展战略，深度参与京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点区域投资建设，在 上述区域完成投资额2124亿元、新签合同额2.4万亿元，分别占公司投资额、新签合同额的78.9%、86.8%。建筑业务方面，2022年前三季度累计实现新签合同额24543亿元，同比增长14.0%，其中房建/基建新签合同分别达17775/6675亿元，分别同比增长8.8%/30.9%。①房建 业务：公司房建业务结构持续优化，持续增强超高层建筑、大跨度空 间结构、智能建造、绿色建造等领域核心竞争力，其中住宅领域新签合同额5090亿元，同比下滑24.9%，工业厂房和教育设施领域分别实现新签合同额2655亿元和1154亿元，分别同比增长96.6%和48.0%。 ②基建业务:受益国家稳增长政策，公司基建新签合同持续高增，聚焦 交通基础设施、生态环保、能源、水利等政策支持领域，在市政道路/轨道交通/公路/生态环保领域分别实现新签合同额1172/698/676/468亿元，分别同比增长48.5%/47.6%/83.5%/32.7%。房地产业务方面，2022 年前三季度公司地产业务实现合约销售额2725亿元，同比下降9.3%，降幅环比1-8月收窄3.5个pct。9月单月实现合约销售额341亿元，同比增长25.83%，9月新开工面积/竣工面积分别同比增长94%/57%，地产业务有所回暖。预计未来随着国家房地产政策的放松，公司有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。 ■投资建议：公司营收业绩快速增长，基建房建业务齐头并进，地产资产优质，稳增长背景下，央企龙头优势凸显。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为10.2%、9.4%、9.3%，实现EPS分别为1.35元、1.48元、1.62元，PE分别为3.6、3.3和3.0倍。维持公司“买入-A”投资评级。 ■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,615,023.3 1,891,339.0 2,108,843.0 2,319,727.2 2,528,502.7 净利润 44,944.3 51,407.7 56,655.4 61,998.6 67,780.7 每股收益(元) 1.07 1.23 1.35 1.48 1.62 每股净资产(元) 7.16 8.20 9.40 10.43 11.76 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 4.6 4.0 3.6 3.3 3.0 市净率(倍) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 净利润率 2.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 净资产收益率 15.0% 14.9% 14.4% 14.2% 13.7% 股息收益率 4.4% 5.1% 5.5% 6.0% 6.6% ROIC 41.8% 34.6% 29.1% 24.1% 37.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入1,615,023.31,891,339.02,108,843.02,319,727.22,528,502.7成长性 13.7% 17.1% 11.5% 10.0% 9.0% 12.8% 6.5% 14.7% 10.6% 10.0% 减:营业成本1,440,131.61,677,136.51,869,489.32,056,206.22,241,264.8营业收入增长率 营业税费15,895.514,778.916,870.719,253.721,492.3营业利润增长率 28,982.9 34,533.7 39,013.6 43,378.9 47,535.9 25,522.5 39,927.4 45,761.9 51,497.9 56,891.3 销售费用5,522.36,176.77,381.08,583.09,608.3净利润增长率7.3%14.4%10.2%9.4%9.3% 管理费用研发费用 EBITDA增长率10.3%19.4%2.3%6.8%7.2% EBIT增长率11.4%20.1%2.8%7.3%7.7% 财务费用7,797.711,124.114,820.112,088.49,988.2NOPLAT增长率8.2%11.9%15.0%5.8%7.7% 资产减值损失-328.5-3,418.03,060.93,403.73,623.6投资资本增长率35.1%36.7%27.7%-31.3%29.4% 50.8 -236.6 71.6 - -净资产增长率15.0% 10.8% 12.6% 10.6% 11.7% 6,151.6 4,710.4 2,914.4 2,296.1 2,314.9 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 94,481.9 100,600.9 115,431.5 127,611.4 140,413.2 -191.3 285.3 -744.4 -434.8 -297.9 毛利率10.8%11.3%11.4%11.4%11.4% 利润总额94,290.6100,886.2114,687.1127,176.6140,115.2营业利润率5.9%5.3%5.5%5.5%5.6% 减:所得税23,340.223,153.727,524.931,794.235,028.8净利润率2.8%2.7%2.7%2.7%2.7% 净利润44,944.3 51,407.7 56,655.4 61,998.6 67,780.7 EBITDA/营业收入7.1% 7.2% 6.6% 6.4% 6.3% EBIT/营业收入6.5%6.7%6.2%6.0%5.9% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数98753 货币资金295,857.2327,460.5421,768.6510,340.0556,270.6流动营业资本周转天数2332443833 215,068.5 241,651.2 289,074.3 303,744.9 300,286.3 31,989.3 17,745.6 50,320.1 25,715.4 51,277.6 交易性金融资产244.571.6143.2143.2143.2流动资产周转天数339313329325314 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 应收帐款周转天数4143454643 42,243.3 49,378.2 77,975.0 52,480.6 86,624.6 总资产周转天数 471 436 442 425 405 675,125.3 703,446.1 950,718.0 815,963.6 1,001,951.2 投资资本周转天数48 56 66 57 49 317,101.9 374,301.9 348,227.9 346,543.9 356,357.9 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 15.0% 14.9% 14.4% 14.2% 13.7% 86,439.1 100,838.5 100,838.5