中国市场持续恢复增长；收购BéIS目标拓展年轻客群

核心观点与关键数据

1. 业绩表现

   • 2026年上半年销售净额16.81亿美元，同比增长1.1%（按固定汇率下降0.7%）；毛利率60.5%（同比提升1.3个百分点）。
   • 股权持有人应占溢利9,090万美元（同比下降23.1%），经调整EBITDA 2.46亿美元（同比下降8.5%），利润率14.6%（剔除关税退款后13.7%）。

2. 区域表现

   • 亚洲销售额6.32亿美元（同比增长1.0%），中国区增长14.3%（按固定汇率+8.2%），抵消印度及中东影响；北美销售额5.39亿美元（同比下降3.8%），受通胀、需求疲软及批发客户谨慎采购拖累；欧洲增长6.1%（按固定汇率仅+0.3%）；拉丁美洲增长11.2%（按固定汇率+3.1%）。

3. 经营亮点

   • 毛利率改善（剔除关税退款后同比+0.3个百分点），主要因品牌、渠道及供应链优化；但分销、营销及行政费用率分别提升2.0、0.6、0.3个百分点，导致利润率下降。
   • DTC销售按固定汇率增长1.6%（电商增长6.4%，中国电商增长14.0%），现金流同比增加70.5%至2.08亿美元。

4. 收购BÉIS

   • 拟收购数字原生品牌BÉIS 85%股权（1.785亿美元），目标拓展年轻女性客群并提升生活方式箱包业务占比。BÉIS2025年销售额2.1亿美元，利润率与公司相近，预计并表后利润率影响中性。

5. 战略布局

   • 新管理层正重整北美业务（改善DTC体验、强化创新与品牌叙事），目标未来6-7年规模翻倍。已派息1.4亿美元并回购5,000万美元股份，未来可能常态化回购。美国双重上市准备工作就绪，计划2026年完成。

研究结论

公司当前处于战略转型期，中国市场与DTC业务逐步恢复，但受中东地缘政治及美国批发客户谨慎采购影响。未来关税与冲突影响消退后有望恢复增长趋势。部分品牌处于转型阶段，但估值处于历史低位，静态股息率超6%，美国双重上市或提升估值。建议保持关注。