2026年中报点评经营利润率提升，减值补税扰动报表

2026年中报显示，伊利股份26H1实现营收643.31亿元，同比+4.13%；归母净利润57.59亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润55.96亿元，同比-20.25%。单26Q2营收295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润3.64亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润2.67亿元，同比-88.82%。液奶业务平稳，澳优产品召回拖累奶粉业务，冷饮业务在高基数基础上延续高增。26Q2经营性现金流净额60亿元，同比+199%，销售回款同比+4.6%，现金流质量显著好转。26Q2毛利率为34.15%，同比持平；核心经营利润率明显提升，若不考虑澳优商誉减值、存货跌价及所得税补提等扰动因素，26Q2核心经营利润同比增长约8%。26H1资产减值24.6亿元，其中26Q2体现24.1亿，及26Q2所得税同比+6.3亿，共同拖累报表，净利率为0.29%，同比-7.66pcts。公司推出10-20亿元回购注销方案，价格上限39.53元/股，彰显对长期价值的信心。

乳制品行业未来发展趋势呈现多元化发展态势。液奶业务保持平稳，但奶粉业务受澳优产品召回影响有所波动，需关注品牌修复进展。冷饮业务在高基数基础上延续高增，但增速可能放缓。行业集中度提升趋势明显，龙头企业通过渠道优化和产品创新巩固市场份额。原奶价格波动对行业利润影响显著，企业需加强成本管控。同时，健康化、功能化产品需求增长，推动行业向高端化转型。消费者对品牌信任度提升，品牌建设成为核心竞争力。

报告重点分析了伊利股份的业绩表现、经营利润率变化及驱动因素。26H1营收微增，净利润下滑主要受澳优商誉减值、存货跌价及所得税补提影响。报告指出，若剔除这些非经营性因素，核心经营利润率显著提升，显示公司经营效率改善。报告还关注了公司现金流质量显著好转，经营性现金流净额大幅增长。此外，报告分析了公司渠道库存降至低位、减值压力释放等积极因素，以及对未来业绩的预期。伊利股份推出回购注销方案，彰显对长期价值的信心。

当前乳制品市场呈现稳中有变态势。液奶市场趋于成熟，竞争激烈，企业更注重品牌建设和产品差异化。奶粉市场受婴幼儿配方奶粉政策调整影响，行业整合加速，但市场仍存在结构性机会。冷饮市场在高基数后增速放缓，但仍是行业增长亮点。行业整体面临成本压力，尤其是原奶价格波动，企业需提升运营效率应对。同时，健康消费趋势推动产品创新，企业需紧跟市场需求调整产品结构。市场竞争格局持续优化，龙头企业优势进一步巩固。

伊利股份研报提示的主要风险包括：需求复苏不及预期，宏观经济波动可能影响消费支出，特别是乳制品等非必需消费品。行业竞争加剧，新进入者或跨界竞争可能挤压市场份额。原奶价格上涨不及预期，若原奶价格持续处于高位，可能压缩企业利润空间。此外，政策变化如食品安全监管加强、婴幼儿配方奶粉配方调整等，可能对行业产生不确定性影响。澳优品牌修复进度也存在一定的不确定性。