敏实集团1H26毛利率逆势提升，2H26新业务有望提速；维持买入

敏实集团1H26毛利率同比提升0.3ppts至28.6%，主要受益于原材料价格联动、战略采购、垂直整合、降本增效及规模效应。这些措施帮助公司有效控制成本，提升盈利能力，即使在行业整体面临压力的情况下仍能实现毛利率逆势提升。具体来看，原材料价格联动机制使公司能根据市场波动调整采购成本；战略采购策略进一步优化了供应链效率；垂直整合模式减少了中间环节，降低了生产成本；降本增效措施则通过内部管理优化和技术升级提升了整体运营效率；规模效应的发挥则得益于公司持续的产能扩张和市场占有率提升。这些因素共同作用，推动了公司毛利率的稳健增长。

敏实集团的新赛道发展正加速进入量产兑现阶段，主要体现在机器人零部件和AI液冷业务上。公司已与中国内地主要机器人整机客户建立合作，机器人零部件自1H26开始批量交付，并从5-6月起逐步放量。在AI液冷领域，分水器及液冷柜已实现批量交付，国际头部客户订单自3Q26起开始供货。这些进展表明公司新赛道的布局正从前期研发和准备阶段转向实际的市场收入贡献阶段。公司重申2030年汽车零部件业务营收720亿元目标，以及新赛道营收目标100亿元，2026年机器人和AI算力基础设施收入目标分别约5亿元和3亿元。这些目标设定反映了公司对新赛道长期发展潜力的信心，也显示了其在新兴技术领域的快速布局和推进。

报告对敏实集团传统业务的分析重点在于其稳健增长的态势。公司1H26实现收入134.1亿元，同比增长9.1%；归母净利润14.3亿元，同比增长12.3%，利润增速快于收入增速，显示出良好的盈利能力。毛利率同比提升0.3ppts至28.6%，主要得益于原材料价格联动、战略采购、垂直整合、降本增效及规模效应等综合措施。销售、管理及研发费用率合计约16.8%，同比小幅提升0.2ppts，表明公司在保持业务增长的同时，费用控制依然有效。这些数据共同表明，敏实集团的传统业务在保持稳健增长的同时，盈利能力也在持续提升，为公司的整体发展奠定了坚实基础。

从市场现状来看，敏实集团面临的主要机遇在于全球化产能布局和现地化生产能力的提升。公司欧美本地化供货比例已达70%-80%，北美关税敞口低于3%，这使其能够更好地满足欧美Local-for-Local需求，并受益于中国车企出海趋势。此外，公司新赛道的加速量产也为其打开了长期成长空间，特别是在机器人和AI液冷领域，已实现批量交付并逐步放量。然而，公司也面临一定的挑战，如原材料价格波动、市场竞争加剧以及部分新项目放量节奏的不确定性。这些因素可能对公司未来的业绩表现产生影响，需要公司持续关注市场动态，灵活调整经营策略。

研报中提示的风险因素主要包括原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险以及新项目放量节奏不确定性风险。原材料价格波动可能影响公司的采购成本和盈利能力，尤其是在全球供应链紧张的情况下。市场竞争加剧则可能压缩公司的市场份额和利润空间，特别是在汽车零部件和新兴技术领域，竞争日益激烈。此外，新项目放量节奏的不确定性也可能影响公司的短期业绩表现，因为部分项目的市场推广和客户接受度需要时间来验证。这些风险因素需要公司持续关注和应对，以保障其业务的稳健发展。