创新高仅一步之遥 看翻倍空间 重点推荐泽璟制药 ZG006 ZG005的BIC潜力不断验证

玫瑰核心在研管线ZG006、ZG005贡献估值弹性：

• ZG006：全球首创DLL3三抗TCE，小细胞肺癌基石疗法，国内/海外向一线迈进，价值量进一步提升。末线SCLC二期数据显示低/高剂量组ORR分别为60%和66.7%，mPFS分别为7.03和5.59月，显著优于安进Tarlatamab（ORR 40%，mPFS 4.9月）。2025年以12亿美金总包授权艾伯维，分子价值验证，预计国内/海外销售峰值40亿人民币/20亿美金，贡献市值260亿。
• ZG005：PD1/TIGIT双抗具备泛瘤种及联用潜力，有望成为二代IO，肝癌数据惊艳。2026ASCO前线肝癌数据IRC评估显示，20mg和10mg组PFS相关HR分别为0.35和0.41，中位随访仅9个月，20mg组mFPS达11.2个月（对照6.7月），数据均未成熟。下半年密集开展核心适应症三期临床，预计国内销售峰值50亿+人民币，贡献市值150亿。

玫瑰商业化持续拓展，构建多元产品矩阵：

1. 泽普生（多纳非尼）：医保纳入后已进院1300+家，覆盖药房1000+家。
2. 泽普凝（重组人凝血酶）：医保纳入后销量显著增长，累计入院750余家。
3. 泽普平（吉卡昔替尼）：2025年5月获批上市（PMF、PPV-MF等），AD及AS位于III期临床，已进院320+家。
4. rhTSH：2026年1月获批上市，填补分化型甲状腺癌术后精准评估市场空白，预计国内销售峰值60亿人民币。

公司储备管线丰富，以ZGGS18（MUC17/CD3/CD28）TCE为首，胃肠道肿瘤潜力巨大。

预测与评级：

• 预计2026-2027年收入分别为12/15亿元，维持“买入”评级。
• 估值：ZG006国内+海外贡献市值260亿；ZG005国内贡献市值150亿；商业化产品贡献市值180亿，合计约600亿，100%空间。

风险提示：

• 新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。